市场流动性宽松不改 利率下行预期增强

自2月4日降准50个基点后,央行决定自20日起再度降准1个百分点,这使得银行体系存准率平均水平由此前的19%进一步下降至18%。

央行研究局首席经济学家马骏昨日对上证报表示,目前宏观经济面临较多的下行压力,有必要继续对货币政策进行预调微调,保证货币信贷的合理增长和继续降低企业融资成本。由于国际收支状况的变化,外汇占款已经不再是基础货币投放的主要来源,在基础货币增速有限的情况下,有必要通过降准来提高货币乘数,以保证广义货币和贷款的稳定增长,发挥货币政策稳增长的作用。

20日市场流动性宽松明显。在货币市场上,7天、21天、30天期同业拆借利率均下跌约50个基点,加权平均利率分别为2.7389%、4.1%和4.30%;21天质押式回购利率下跌96个基点,加权平均利率3.6%;21天买断式回购成交利率下跌99.83个基点,加权平均利率4.0%。

基础货币增速放缓

基础货币增速缓慢被认为是此次降准最为直接的催化剂。

4月以来,央行采取多种手段,大量向市场注入短期流动性,国内市场利率水平出现明显改善。比如,用于衡量市场流动性状况的7天回购利率在4月上旬即降至3.0%以下,低于3月中旬的4.5%。但伴随着3月CPI走软、一季度GDP增速乏力、外汇占款收缩等,市场普遍认为只有通过降准才能维持市场流动性的宽松、进一步降低利率。

央行披露其一季度外汇资产显著收缩了2521亿人民币、远超去年四季度1337亿的跌幅,与去年同期7879亿的大幅增加形成鲜明对比。统计数据显示,尽管央行通过逆回购、SLF和MLF加大了流动性注入力度、一季度净投放了4900亿人民币,但流动性操作与外汇占款波动合计后对基础货币的净贡献仅为2379亿,远小于去年同期的4139亿。

这意味着,央行的流动性操作无法完全抵消外汇流出对基础货币的拖累。因此,基础货币同比增速由去年四季度的8%下滑至1-2月的4.5%,创多年来新低。

“3月M2增速11.6%,在外汇占款持续低迷、资本有流出压力的情况下,M2增速实现预定目标有一定难度。在此背景下,准备金率再次普遍下调主要为改善银行信贷投放能力,促进经济平稳增长。”交通银行首席经济学家连平表示。此外,存款保险制度将于5月1日正式实施,此次降准且幅度超预期也是为保证存款保险制度顺利实施所采取的前瞻性安排。

利率下行预期增强

此次央行降准力度之大,无疑给金融市场注入一针强心剂,有关未来市场利率下行的预期显著增强。

“此次大幅降准验证了央行保证银行间市场流动性充裕、基础货币平稳增长的宽松立场。我们预计未来几个月货币市场利率将进一步下行,基础货币增速则有望初步企稳。” 瑞银证券特约首席经济学家汪涛认为,降准不仅可以提振市场和企业信心,更重要的是可以防止货币信贷条件被动收紧。

流动性大量投放,明显引导市场利率开始下行,也会进一步促进银行增加信贷投放、进而带动整个社会融资增长和融资成本下降。通过提供货币乘数来促进M2提速,有效对冲3月M2增速缓慢的影响,从而起到稳增长作用。

央行研究局首席经济学家马骏认为,降准至少可以通过两个渠道帮助降低企业融资成本:一是通过增加商业银行长期低成本资金,激励银行降低贷款利率;二是通过改善市场的流动性状况来降低市场利率,并部分通过预期渠道降低债券融资成本。货币政策通过预期渠道的传导较快,但通过银行渠道传导到贷款利率的时滞则稍长一些。

未来仍有放松空间

除了准备金率普降一个百分点之外,央行还宣布了额外定向降准的决定。这显示了加大结构调整力度,尤其是加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度的意图。

而向前展望,由于一季度经济数据缺乏亮点,预计未来1-2个月内更多宽松政策会出台,包括降息、扩大PSL、进一步松绑人民币贷款额度和其他信贷投放限制等。

汪涛预计,年内可能还会有一次幅度50个基点的降准,从而与其他流动性操作一起抵消外汇占款收缩、保证基础货币和M2平稳适度增长。“下次降准的具体时点将视基础货币增长形势和国内流动性条件而定,因此间接取决于外汇占款的波动。”

目前,市场上澳新银行、瑞银、交通银行等均维持未来政策仍有进一步放松空间的判断。其中,交行金研中心预计,年内准备金率仍可能下调0.5-1个百分点。从地方政府发行债券对存量债务进行置换的角度看,也需要通过降准、加大基础货币投放等方式改善银行的资金供应能力。降息则主要取决于实体经济运行情况。