什么拨动了投资时间钟? 华泰陆挺解读资产配置逻辑

今年以来,资产配置成为了市场热议的话题。为此,21世纪经济报道专访华泰证券研究所所长陆挺。陆挺此前担任美国银行美林证券大中华区首席经济学家和董事总经理,美林的投资时间钟为市场所熟知。

这次,陆挺将解读资产配置逻辑及影响因素,详细剖析是什么拨动了投资的时间钟。

《21世纪》:你觉得,近年来影响市场资金配置的核心因素是什么?

陆挺:核心因素是风险偏好。

2014年由于无风险利率的下降和风险偏好提升,居民储蓄搬家入股市,在监管层推动脱虚入实,金融去杠杆之后,股市增量资金主动和被动层面都受到抑制。

2015年下半年,市场资金对于汇率的担忧上升与低风险偏好资产荒环境叠加下,市场资金更多地偏好债市和房市这两大易容纳资金的领域,信用债、利率债、理财产品收益率都在不断下行,即使期限利差、流动性利差和信用利差已经缩窄到极低的位置,债依然是低风险偏好资金的重要配置方向。

作为易涨难跌的保值资产代表,房市在低风险偏好更易成为追逐的焦点,一线城市房地产火爆之后,市场资金涌入库存逐步消纳的二线城市,推升了二线城市的房价。

在A股结构上,低风险偏好也体现得非常明显,股票投资者更注重业绩改善品种以及业绩确定性高的品种,从二季度的白酒到三季度的煤炭和PPP,而讲故事的炒作题材明显降温。

展望未来,我们认为较低风险偏好仍将持续相当一段时间,在供给侧改革组合拳越来越清晰和得到认同的前提下,风险偏好有望获得适度修复。

《21世纪》:今年以来无风险利率持续下降,10年期国债收益率10月已经降至2.64%。未来预计10年期国债利率变化趋势是怎么样的?这对大类资产配置的影响如何?

陆挺:我们认为未来10年期国债利率还有下行空间。

逻辑一,当前发达国家的长端国债利率都更低,甚至出现负利率,我们认为未来中国的人口结构、经济潜在增长率等都会更加接近发达国家,利率水平也会逐步向发达国家靠拢,还有下行空间。

逻辑二,债券收益率回升的三大条件——经济复苏、通胀大幅回升、货币转向紧缩,在当前时点上的可能性都很小。在此基础上,预计明年地产投资增速下行将给上半年经济带来一定的下行压力,债券收益率还有下行空间。但央行对短端政策利率指导明显,明年10年期国债收益率下行底部或在2.5%。

无风险收益率下行对股市估值有抬升效应,但收益率下行的先决条件——经济有下行压力,又制约了股市和大宗商品的上行空间。

《21世纪》:对于当前经济形势下的资产配置策略,你有什么建议?

陆挺:建议精选新兴市场股市,适当配置产能库存调整下半场而市场未充分挖掘的大宗商品,去全球化浪潮下的黄金,以及受益于低利率环境性价比合适的海外房地产。我们分这样几个板块来看。

第一,在权益类资产方面,建议关注新兴市场。

随着G20达成共识,政策重心正在从货币政策转向财政政策,在这个过程中,利率水平会出现一定的上升,同时由于增长前景尚未进一步清晰,发达国家股票市场的估值水平会有向下的压力。与此同时,部分新兴市场的企业盈利和估值水平较发达国家更具吸引,从而全球配置权益的资金从发达转向新兴。

第二,在大宗商品方面,黄金或会受益去全球化浪潮。

经过前几年的调整,大宗商品是目前风险资产中处于低位的大类资产,供求关系的充分调整使其成为充裕流动性青睐的方向。中国也在大力推动供给侧改革,去产能与加强环境治理都有助于供给收缩。同时,去全球化的浪潮将使得黄金受益,明年部分国家的选举将成为不确定性升温的来源。

第三,在房地产方面,海外资产需要寻找洼地。

全球的增长困境使得低利率将在相当长一段时间内维持,房地产作为利率敏感的大类资产依然会受益,中国的房地产受到限购限贷政策的抑制,海外性价比合适的房地产将受益于中国居民全球化配置,需要寻找还未受到集中关注的洼地。

(编辑:杨颖桦)