回购诚可贵 注销价更高

证券时报记者 余胜良

上市公司回购正在变成一股风潮，不过回购的股票大多并没有注销。细究起来，只有注销，才能起到回馈市场的作用。

2018年A股上市公司回购617.02亿元，今年截至7月底回购金额已经达到了978.67亿元，其中7月份就高达356.47亿元，创下纪录。伊利股份、中国平安都是回购明星。对比历史，就知道现在回购绝对值增加有多少了，2014年至2017年回购股份金额分别为91.99亿元、109.30亿元、50.30亿元、98.69亿元。

根据规定，上市公司回购的股份可以用于公司减资、股份公司合并、股权奖励等，回购的股份可以转让、注销或者将股份以库存方式持有。目前看，用于股权激励的很多，也就是留下来做员工持股使用，这其实是变相的让上市公司为自己的员工买单，还有一部分是没有想好怎么用，以库存方式持有，将来可以转让，也可以留下来做股权激励。

上市公司购买自己的股权，相当于“自己吃自己”，其实是一种非正常状态，只能是短期行为。海外不少上市公司股权回购之后，是马上注销，比如苹果，2012年启动资本回报计划到2017财年结束的5年时间里股票回购高达1730亿美元，去年苹果公司又公布了一项高达1000亿美元的股票回购计划。高通在收购一家同行失败后，马上就宣布进行300亿美元的股权回购。在香港上市的中国恒大也多次回购，累计耗资数百亿港元。

回购后注销，这些回购的股权就消失了，相当于上市公司规模变小了，它相当于公司将自己的一部分现金，拿出来支付给外界，从而实现瘦身。这跟二级市场其他买卖很不相同，那些买卖只是投资者买来卖去，公司规模没有变化。回购和增发联系起来比较容易理解，增发是在外募资，让公司规模增大，回购后注销则是吐出一部分资产，让公司规模减小。

公司天然的倾向就是扩大规模，占有资源，所以会倾向于占有资金，回购和分红之所以会被看做利好，是可以证明上市公司的造血能力，已经不依赖于外界的输血，而是可以对外界进行反馈。外界收到上市公司输出的资金，可以自由支配，增加流动性。

分红对股东的收益比较直接，回购有所不同，通过减少流动股数量，而增加现有股东的权益，大股东持股比例将上升，财富甚至也会增加，比如随着回购股票，恒大2017年大涨457.97%。将一家上市公司比如做下蛋母鸡的话，关键是下蛋能力，不在于这个母鸡有多胖，或者攒的鸡蛋有多少。

假若回购没有注销股权进行留置或者进行股权激励，那么这些股权还会存在，有朝一日就又重新放出来，就失去了回购的意义，不能起到缩小公司规模的作用。

回购显示出上市公司的实力，即公司拥有造血能力，可以回馈外界，使用自有资金最好，如果是靠发行优先股、可转债或者通过金融机构借款的话，那其实相当于拆东墙补西墙，只是面子上好看而已，除非像苹果一样，测算出债券利息更低，融资回购对所有股东有利。

一家公司创造财富的方式有很多种，包括为员工发工资，给政府交纳税收，让上下游赚到钱，为社会奉献好产品，但这背后不少公司存在的方式是通过对外融资维持。如果是可以注销回购而回馈市场，那就是更高一个级别的境界了。