面条公司遭遇掉期赌局

在富力与红杉的欠款重置掉期交易中，对汇率风险的忽视和对资本的贪婪，让富力损失惨重，根本还是对金融衍生品的不甚了解。

文 | 陈思进

这是纽约曼哈顿的一座老式大楼，在一间橡木地板装饰的会议室里，律师和会计师汇聚一堂，他们坐在厚厚的真皮软垫座椅里，等待他们的客户到来，这将是一个漫长的会议。

很快，从印尼飞到纽约的两个生意人被领进了会议室，他们是印尼富力面条公司的高管，是来与红杉资本打官司的。

富力是印尼本土的一家面条制作公司，本与美元、证券等名词毫无联系，但是雄心勃勃的扩张计划促使其涉足金融衍生品业务，希望在金融市场获得迅速致富的良方。不过事与愿违，在1997年亚洲金融危机期间，富力与红杉签订的外汇掉期协议蚕食了公司大部分利润。此次富力高管前来美国，是希望通过法律途径挽回损失。

故事启于20世纪90年代初。当时，美国和欧洲发现了远东地区南部——亚洲，一个可供他们淘金的地方，觉得亚洲是“最好最新的新事物”。高储蓄率、低成本劳动力、就业保护法缺位、丰富而免费的自然资源和尚未开发的国内市场，刺激大量欧美企业和国际资本前来掘金。与此同时进入亚洲市场的，还有金融衍生产品。

金融衍生产品在发达国家已经使用了很多年，当金融机构将这些产品推销进入亚洲时，亚洲公司和投资者被这些令人眼花缭乱的金融工具所吸引，却极少了解其交易的复杂性，富力便是其中之一。

当时的富力希望通过借款融资来加速企业发展，但是印尼盾的利率高达12%，而美元利率却只有6%。如果能从掉期交易中借到便宜的钱，那对富力来说是相当有利的。

1995年，红杉抓住富力的这一软肋，以低成本融资为诱饵，双方完成了一项交易——欠款重置掉期。借由这一交易，红杉背负起富力的印尼盾债务，需定期向印尼国内的贷款机构支付利息并偿还本金；而富力则同意以等价的美元支付给红杉。

这就意味着富力不再有任何印尼盾付款义务了。但实际上，它从这宗交易中向红杉借了3亿美元。尽管他们的面条生意没有美元收入，却要定期支付美元，这其中存在的汇率风险，红杉并没有告知富力。

最初，富力选择以固定利率签署掉期交易合同。经过几笔进出交易，富力确实赚到了钱，在公司内部成为传奇佳话。然而，贪婪的恶魔终究压倒了理性，更加富于冒险的富力即将踏入一场大灾难！

富力决定再与红杉签一个更加复杂的合约——翻倍掉期交易。正是这一交易最终让富力陷入一个为期5年、定期支付固定美元的漩涡。

为了降低借贷成本，富力在此次交易中下了一个极大的赌注：双方约定，如果美元利率上升，那么固定利率借款将转换为浮动利率借款；如果美元利率下降，那么这笔交易将增加一倍的规模，即由3亿美元扩大至6亿美元，利率不变。

富力就此掉进红杉挖好的陷阱。一方面，如果美元利率上升，固定利率转换为浮动利率，则富力失去了在最需要的时候锁定借贷成本的机会。另一方面，如果美元利率下降，富力借贷美元的基数将要翻倍，不仅享受不到利率下跌的好处，反而要支付更多的利息。

此外，富力还面临着巨大的汇率风险——如果印尼盾兑美元贬值，它的美元借款成本还将大幅度提高。

事件的进展逐步朝着对富力不利的方向推进。时值格林斯潘主政美联储，为刺激美国经济，他采取了不断降息的货币政策。下跌的美元利率触发合约翻倍条款，富力的借贷规模被扩大至6亿美元。

随后，亚洲金融危机爆发，印尼盾大幅贬值，这对没有任何美元收入的富力来说，无疑是灭顶之灾。在剩余的3年合约期中，富力必须定期支付更多的钱给红杉。

富力当然不肯就此罢休，准备利用法律武器进行维权。但富力在美国找不到律师，因为红杉在行业内的影响力，知名律所均以“利益冲突”为由拒绝受理此案件。最后，只有一家不起眼的律所接受了富力的诉讼，这便是文章开头的画面。最终，通过多方谈判，富力与红杉以庭外和解方式了结了此次诉讼。（作者系加拿大皇家银行风险管理资深顾问）