让“买路钱”惠及股民

2014年下半年以来，企业融资成本快速上升，真实利率非常之高。有观点认为，根本原因是企业资产负债率上升。但更重要的因素是资本金相对贬值，在最近一轮A股价格波动之前，上市公司市值与账面价值的比例大幅下降。至少在未来20年间，中国的资本产出比、累计储蓄与名义GDP的比例都将快速上升。事实上，社会融资总量与累计储蓄的比例没有很快上升，这是一个存量和增量调整动态的过程。目前累计净储蓄的真实增长率为11.5%左右，国内资本存量的真实增长率约12%，后者比GDP的真实增长率高出近5个百分点。

在这一趋势无法改变的前提下，解决的思路就是扩大股权融资的比例，降低全社会特别是企业的资产负债率。具体目标应是，股权融资增长率不低于全社会融资总量的增长率，短期内应让股权融资增长率较大幅度高于融资总量的增长率。

现阶段，中国的股权融资主要还是资本市场融资。目前年度居民净金融投资约10万亿元，几乎都是债务融资，如果境内资本市场融资额能超过1万亿元，加上境外股权融资，总量达到或接近2万亿元，就可以解除企业资产负债率上升的压力。实现这一数字本身问题不大，但主要问题在于，投资者担心股市“放水”影响股价，一遇融资就有反弹，这实际上已经构成了对股市融资的制约。

这一现象可以理解为“买路钱”的问题。一边不交“买路钱”，另一边不让“通行”是双输的结果，上市公司交纳合适的“买路钱”而顺利通行则是双赢。