北汽：IPO只是起点

无论是外部IPO重启的大环境，还是北汽业务整合后形成的内部条件，现在均已齐备。尽管董事长徐和谊的态度趋于谨慎，但诸多业内人士仍指出，如果不出意外，北汽股份这次上市几成定局。

文 | 本刊特约记者 张志勇

有人说，阿里巴巴的五年上市路可谓艰辛坎坷、充满爱恨情仇，相比之下，北汽集团上市路已走了10年，其中的复杂曲折绝不亚于阿里巴巴。

从2004年首次提出上市算起，北京汽车股份有限公司（简称“北汽”或“北汽集团”）IPO的消息始终未停、但无法成形。直到2014年4月的博鳌亚洲论坛上，北汽集团董事长的徐和谊向媒体表示，北汽股份登录H股“就在下半年”，并透露融资额度在100亿~200亿元人民币之间。但9月的夏季达沃斯会议上，徐和谊的口风却变为“希望年内可以上市，顺利的话应该可以”。

类似“即将上市却最终未果”的情况，在过去10年中已经多次出现。但在IPO重启的大环境和北汽业务整合完成的背景下，与资本市场的博弈，是否会延续之前的结果？

两度搁置

10年之前，北汽筹划登陆证券市场就进入徐和谊的思考范围。当时，他刚卸任北京市经委副主任，出任北京现代汽车有限公司董事长。也几乎在同期，北汽汽车工业控股有限责任公司与韩国现代汽车株式会社在北京签署战略合作协议书，正式启动了北京现代这家合资公司的投资。

而在2002年左右，北京汽车工业的财务情况并不好。此前，公司已经连续三年出现亏损。因此，要拿出10多亿美元的投资，简直是天方夜谭。而且，北京现代汽车这一合资项目所需要的投资远远不只是初期的31亿美元，长期的发展所需要的项目扩建，都必须有大量的资金来支撑。

因此，通过IPO募集资金解决北京现代发展之困，就成为当时徐和谊的战略构想之一。

2004年8月,在北京国资委召开的一次国企发展论坛上，徐和谊首次透露北汽投资正在筹划上市——计划2005年9月公开上市，募集资金6亿美元。当年11月，北汽投资甚至邀请了包括摩根士丹利、美林在内的多家国际投行参加竞标宣传，为打开香港筹资通道做准备。

2006年10月，北京汽车控股管理层调整，徐和谊成为北汽控股董事长，全面接掌北京汽车。就在此前后，北汽原来的上市计划被认为已暂时搁置。有人指出个中原因，即3年前的融资需求已经通过发债、借贷等多种途径得到解决。

不过，也有业内人士认为，上市计划有变，并非简单缘于融资需求解决这么简单。首先，徐和谊职务的升迁让北汽上市的主体可能发生变化；其次，整体上市要面临更多的困难，比如，作为合资公司的北京现代是否愿意被北京汽车放到整个上市盘子中，将是中外双方博弈的耗时话题；最后，北京汽车各个业务板块的整合也需要大量的精力和时间，一个重大的整合就是与戴姆勒-克莱斯勒重组。

2005年8月8日成立的北京戴姆勒-克莱斯勒，在还没有完全形成市场的时候，就遭遇了母公司戴姆勒-克莱斯勒的正式解体。合资公司的持续动荡，不可避免地牵扯了合作方北汽高层的精力。在这一阶段，尽管北汽也并没有将整体上市计划实质性搁置，但诸多问题仍间接影响到上市的步伐。

时至2008年12月，中国股市开始处于停止状态，直到半年多之后的2009年6月才开始重启IPO。而此时的证券市场，股市融资功能大幅降低，北京汽车已经失去了自己最好的融资机会。

重新铺路

北汽最新一轮的IPO重新启动，应该是从2010年9月北汽股份正式挂牌成立开始。先建立符合上市的股份公司框架，再行资产整合，待到各项条件成熟，以实现上市，是北汽这次IPO重启的鲜明路线图。

在这次重组上市的过程中，最重头的戏份当属北京奔驰的利益博弈。经过纷纷扰扰的资产整合之后，完全以奔驰品牌为核心的北京奔驰公司开始运转。但是，一心要赶超在中国市场领先的宝马、奥迪的奔驰，必须扭转目前在中国汽车市场的多处掣肘，其中实现国内外渠道的整合、建立以北京奔驰为核心的经销渠道网络成为整个资产整合的重中之重。而这个看似简单的事情，却整整花费了3年才最终完成。

奔驰品牌渠道整合的完成，也让戴姆勒入股北京汽车集团成为了可能。

2013年11月，戴姆勒以6.25亿欧元(约合51.44亿元人民币）购入北汽股份12%的股权；同时，北汽股份对北京奔驰持股比例从50%增加到51%。

北汽股份与戴姆勒奔驰之间这次股权灵活交换的持股计划，对于北汽的上市路来说，是非常重要的一步。因为北汽股份此后能够将北京奔驰的营收直接纳入到自己的财务报表中，从而大大提高投资人对于北汽股份的信心，有助于提高北汽股份IPO的股值。

当然，为了使得IPO收获最大的成功，北汽股份进一步将有可能影响到自己上市收益的资产进行了清理。北汽集团的内部信息透露，北汽新能源汽车有限公司已经从北汽股份独立出来，并成立新的北汽新能源汽车股份有限公司。虽然新能源汽车业务有了很大的发展，但是短期内很难有实质性的提高和改善。如果北汽股份包括新能源汽车业务，未来的IPO将可能受到不利的影响。

必然选择

经历资产整合，目前北汽股份的主要业务由三大板块构成：北京汽车、北京奔驰、北京现代。在这三家公司中，北京奔驰、北京现代的业务是当前公司营收的重要支柱，而以自主品牌为主的北京汽车，在这两年的经营状况也逐步见好。2013年，北京自主品牌新车销量达到20.2万辆，同比增长118%。2014年上半年，北汽以94436辆的成绩跻身自主车企销量排名前8，销量相比去年同期增长超300%。

可以说，无论是外部IPO重启的大环境，还是北汽业务整合后形成的内部条件，现在均已齐备。尽管徐和谊的态度趋于谨慎，但诸多业内人士仍指出，如果不出意外，北汽股份这次上市几成定局。

何况，北京汽车发展中的资金需求，也让IPO显得不可或缺。当下，尽管北京汽车的产销规模越做越大，但是其资金的需求却并未减少。因为一直不甘于中国第四大汽车集团的地位，最近几年，北汽一直进行着各种各样的兼并重组，从而带动了资金需求规模的大幅提高。

更直接的需求来自生产。当下，北汽集团的自主品牌发展缓慢，却已经拥有了遍及全国各个角落的生产基地，这包括以北京为中心的华北生产基地，以广州增城为中心的华南生产基地，以湖南株洲为中心的华中生产基地，以西南银翔基地为中心的西南基地，以及以镇江为中心的华东生产基地，以江西昌河为中心的昌河基地。

如果将这些基地如果全部启动起来，所需要的资金额度远远不是IPO所募集的100亿~200亿人民币就能够满足。即使将北京汽车集团2010~2013年四年的利润全部加起来也不过593亿元。

因此，北汽股份公司即使上市成功，也并不标志着北汽的融资之路就此终结。上市，只是让北京汽车暂时缓解了部分资金困难，同时拥有了更多更便利的融资渠道。但是，北汽要想成为世界级别的跨国公司，还必须从最基础的产品做起。