广汽，逆市发债“不为空”

尽管广汽70亿融资的大部分投入了发展不佳的自主品牌，但政府政策的持续加码将成为其发展的一大助力。况且，募资的另一部分被安排投向盈利能力较好的合资公司，这意味着发债计划获得了另一道保障。

文 | 本刊特约记者 张志勇

单以收益看，中国自主品牌汽车的2014年“中考”成绩不甚理想：市场销售低迷、占有率下降明显，让人们对自主品牌的发展前景颇为担忧。而此时，广汽集团却在大举加码。

6月23日，广汽集团发布公告称，拟公开发行可转换公司债券，总额不超过60亿元，主要投资旗下自主品牌。这已经是广汽今年以来第二次发债融资。3个月前，广汽发行了今年第一期短期融资债券，实际发行总额为人民币10亿元。

如果追溯广汽集团的融资计划，会发现此次其发行可转换债券的蛛丝马迹。2012年，广汽集团曾计划发行40亿元境内公司债及20亿元可转换债，用于集团增产、研发、流动资金补充及财务结构调整。不过，在后来的实际债券发行计划中，40亿元的公司债券顺利实施，20亿元可转债却被取消。

可以想见，今年的债券发行计划仍为两年前那次的延续——虽然发行债券额度已经是两年之前的近两倍，但扩大自主品牌项目的意图却都是再明显不过。

但当下，自主品牌的利润空间不断被挤压，60亿融资是否会遭遇两年前取消发行的情况？而投资自主品牌，能否能让广汽得到相应的回报？

屡挫屡投

在国内自主品牌车企中，广汽用资本加码自主品牌由来已久，但并不顺利。

广汽集团的前身是广州汽车集团有限公司，1997年成立时，这家公司的国有资产为8.05亿元，注册资本只有4.68亿元。

这明显无法适应快速发展的汽车市场。于是，1998年和2004年，广汽先后两次获得政府财政拨款，共7.3亿元。2006年，广汽集团和国家开发银行签订了《开发性金融合作协议》，在2006年到2010年期间，国家开发银行将向广汽集团提供政策性贷款43亿元，明确重点用于广汽集团自主研发和相关项目投资。此外，2009年1月，广汽集团获得各个股东增资3.26亿元，成为其第一次大规模增加资本。2009年12月，广汽集团再次大幅增加现金资本1.08亿元。

此时，广汽集团制定了“十一五”规划纲要，目标是到2010年，不仅要实现乘用车整体规模110万辆，还将使商用车产能达到23万辆，其中重要一笔是，自主品牌将成为集团未来的重头戏。

然而，这份“十一五”规划是国家新的汽车产业发展政策出台背景下的产物，广汽集团对于自主品牌的发展还是有点谨言慎行。有媒体援引当时广汽集团副总经理李少的话称，“十一五”规划中关于自主品牌的规划只是一个宏观计划，在数量上暂时没有具体要求，对产品、资金、人才等细节的筹划也未详细研究。

但与此同时，新版《汽车产业发展政策》的出台，特别强调各个汽车企业集团要“提高研发能力和技术创新能力，积极开发具有自主知识产权的产品，实施品牌经营战略”。

于是，广汽不得不开始加快扩张，特别是对自主品牌的投入。2009年5月，广汽集团投入资金10亿元，收购国内汽车品牌长丰集团29%的股份；2010年3月，广汽菲亚特汽车有限公司成立，总投资达到65亿元；2010年12月，广汽吉奥汽车有限公司成立，投入资金6.4亿元；2012年，广汽集团收购广汽三菱100%股权，投入17亿元。

然而，大手笔的投资，并没有让广汽集团的自主品牌获得如期的业绩。

根据2009年广汽入主长丰的规划，未来五年内，双方将力争在湖南投资百亿元；加之传祺的70亿元和广汽吉奥的60亿元投入，广汽自主阵营的总投入已经超过200亿元。

2010年，广汽自主品牌传祺中高级轿车正式上市，但是，被寄予厚望的传祺在2011年市场销量只有1.7万辆，平均每月销量不到2000辆。这与高层的目标值相差太远。当时广汽集团总经理曾庆洪就表示，“传祺今天的亮相就像我的儿子出生一样激动，如果不成功，多年的心血就会付之一炬。”

但财务报表却印证了这个残酷的结果，从2009年到2012年前9个月，广汽集团的经营活动现金流量均为负值。利润来源几乎完全依赖广汽本田与广汽丰田两家合资公司，这让广汽的自主品牌战略面临着巨大的资金压力。

峰回路转

这种压力在广汽集团“十二五”规划推出之后更加明显。按照这份规划，到2015年，广汽集团的总产能将达到300万辆，其中自主品牌乘用车达30万辆，产能利用率不低于80%，即年销240万辆以上，销售收入约4000亿元。

于是，广汽集团迎来了屡屡出手融资的2012年。当年3月，广汽集团发行5亿元短期融资券；7月，其被称与银行接触，寻求为与日本三菱汽车合营筹组50亿元人民币银团；2012年9月，广汽集团宣布拟发行20亿元可转换债券以及40多亿元公司债。

后来，20亿元可转换债券被取消，也与广汽集团自主品牌表现预期欠佳有一定关系。因为，如果可转换债在未来不能全部或者大部分转化为股本，那么可转换债券的发行就失去了意义。

到此，广汽集团已经遇到了与诸多自主品牌一样的困境。如果继续下去，2014年这两次总计70亿元的发债就不可能实现，广汽的自主品牌之路或许也会发生改变。但此时，一款产品让一切峰回路转。

2012年年中，广汽集团按照计划推出的第二款车型GS5，这款SUV扭转了广汽集团自主品牌的发展窘境。上市当年，其市场销量就达到近2.3万辆，使广汽集团自主品牌当年市场销量实现翻番，达到3.3万辆。2013年，其市场销量增长更是高达157.6%，达到8.5万辆。广汽的自主品牌整体在2013年实现扭亏为盈，当年即为集团贡献盈利3.1亿元。

或许也是在自主品牌给力的表现下，广汽集团盈利情况也可圈可点。2013年全年，其营业收入从2012年的129.4亿元提升至188.2亿元，净利润比2012增长2.5倍。2014年一季度，广汽集团归属于母公司所有者的净利润为8.49亿元，同比增长77.57%；营业收入为47.5亿元，同比增长19.85%；基本每股收益为0.13元，较上年同期增幅更高达85.71%。

在市场销量大幅增长的同时，广汽集团的现金流状况也大幅改善。2013年，广汽集团经营活动现金流入量和流出量分别较2012年增长49.81%和52.89%，经营活动现金净流入为9.78亿元，虽然较2012年只是略增2.33%，但这已经是一个非常明显的变化。

2014年6月，广汽自主品牌传祺的市场销量表现依然强劲，增长速度仍高达50%，市场销量达到5.1万辆，远远超出行业平均水平。在大部分主流自主品牌经营状况堪忧的情况下，广汽的销售情况和财务表现是一针强心剂，提升了市场对其未来的信心，并让70亿元的债券收益前景显得颇为乐观。

前景可期

按照广汽集团最新的募集资金计划，广汽乘用车扩产项目、GA5换代项目及A28/AL车型项目这三大部分均为广汽集团的自主品牌项目，它们共分得全部60亿元募集资金中的21.92亿元，占总募集资金的36.53%。

也就是说，占比最大的自主品牌发展前景，决定了广汽集团这次募资计划的成败。

尽管自主品牌的市场份额已经连续下降10个月，但是，政府政策的持续加码必将成为自主品牌发展的一大助力。当下，公务用车采购向自主品牌倾斜已经成为定案，这必然给广汽传祺带来一定的市场销量的增长。

同时，广汽自主品牌发展的基础相对较好，比如，日系汽车品牌的文化浸润、配套体系、管理模式开始构成广汽自主品牌的可持续发展的制度体系。在目前，广汽传祺市场热销的基础之上，其品质与性能的良好口碑将能够获得逐步的释放，以品质为基础、以销量为纽带的品牌提升过程将更加坚实。

当然，对于广汽来说，自主品牌仍然占据到整个集团收入利润的少部分，作为合资公司的广汽丰田、广汽本田才是广汽集团的支柱。而这次募集资金的一部分被安排投向合资公司，即广汽丰田扩产项目及汉兰达换代建设项目共分得募集资金7.12亿元，占比11.87%。这部分投资，将成为为整个发债计划未来收益的一道保障。

而从更加长远的角度来看，汽车金融将是任何一家汽车企业新的利润增长点。特别是当市场完全饱和之后，汽车金融的重要性就更加凸显。因此，此次发债中，用于广汽商贸融资租赁增资项目和众诚保险增资扩股等金融项目的部分，即是其提前布局未来市场的表现。