跨境ETF：新兴市场“流金器”

跨境ETF为境内投资者提供了参与境外市场投资的渠道。沪港通的正式获批，将推动资本市场双向开放，跨境ETF也有望搭上这班顺风车。

文 | 辛乔利

2014年初，曾一度被西方投资者普遍看好的新兴市场国家，似乎又在经历一个从繁荣到衰退的周期，美联储计划退出QE的消息成为触发点，三个月里，从新兴市场国家外逃的资金超出2008年金融危机爆发时外逃资金的总和，西方投资者所持新兴市场资产减少了15.8%。资金外逃速度之快，引发人们的好奇。

事实上，从新兴市场外逃的资金主要是通过一种金融创新工具——ETF（Exchange Traded Fund），英文直译为交易所交易基金。

从ETF的名称就可以看出其些许特点，它是一种指数基金，跟踪各类市场指数，将众多投资者的资金配置在股票、债券、大宗商品等。同时，它又是开放式的，不像封闭式基金那样受交易时间的限制，可以像股票一样在交易所自由交易，并可以设止损，使用做空、期权等策略。ETF管理费低，支出比率（基金支出/在管资产）仅为0.09%，远低于主动管理的共同基金1%以上的支出比。

“病毒”式延伸

按照配置标的不同，ETF分为股票型ETF、债券型ETF、大宗商品ETF等；在国内，不同类型的ETF下又有不同的分类，如股票型ETF又可分为上证50ETF、上证180ETF、沪深300ETF等。债券型ETF又可分为国债ETF和企债ETF。

ETF是近年来比较成功的创新产品，其创新变异的速度让人眼花缭乱，为金融产品创新提供了无限的空间，只要有想法，就可以设计出满足投资者特定需求的无穷变种。从混合型ETF、交易所交易票据、杠杆类的ETF到合成ETF都让人似曾相识，或许会想起当年的抵押贷款的创新变异。

ETF在创新中逐步发展，资产配置标的也从境内延伸至境外。这次大量资金从新兴市场逃离，主要就是通过跨境ETF。跨境ETF以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市，为境内投资者提供了优良的参与境外市场投资的渠道。

截至2013年9月，美国市场上共有跨境ETF451只，总规模2968亿美元，占美国市场ETF总规模的22.8%。欧洲市场上共有跨境ETF501只，总规模921亿美元，占欧洲市场ETF总规模的26.5%。亚洲市场上共有跨境ETF153只，总规模209亿美元，占亚洲市场ETF总规模的18.7%。

而中国于2012年10月22日推出首批跨境ETF，华夏恒生ETF和易方达恒生H股ETF，这两只ETF都是追踪香港市场指数，而首只跨时区的跨境ETF，国泰纳斯达克100ETF于2013年5月15日上市。相比于其他国家跨境ETF的发展，中国发行的跨境ETF从种类和体量上看，相对较小。

日前，沪港通正式获批，将于6个月内实施，推动资本市场双向开放，总交换额度5500亿元，蓝筹指数或从中受益，跨境ETF也有望搭上这班顺风车。以华夏恒生ETF为例，其成分股均为业绩稳定且有不错分红收益的蓝筹股，包含了和记黄埔、长江实业、腾讯控股等优质个股。

泡沫催生者

随着金改政策的推进，金融衍生产品种类的丰富，ETF也会变异产生出多个种类。但同时，它也会让金融市场更加跌宕起伏，特别是对新兴市场的影响不容忽视。

首先，ETF追踪的是某个指数，而指数投资本身有其弱点。如果以市值作权重，资金自然流向规模最大的公司，通常是以前国有化的公用、资源集团和寡头；如果以债务指数做标的，资金将投放到债务最高的国家。这种策略本身就会对体量小的优质资产形成挤出效应。

其次，ETF结构本身是鼓励过度的短期交易，在一些规模相对有限的新兴市场，大规模的资金进出导致资金错配，催起一个又一个泡沫，进而对实体经济产生影响。仅一年多的时间里，已有200多亿美元通过ETF从新兴市场撤出，20世纪80年代的拉美危机、90年代的俄罗斯和亚洲危机，至今让人记忆犹新。ETF将重新配置资金的周期缩短，让市场更加动荡不安，充满不确定性。

再次，投资者入市的规模和爆炸式增长速度也令监管当局担心，2003年ETF首次实现资金净流入超过共同基金，截至2014年1月，在美国交易的ETF超过1500只，资产超过1.7万亿美元。过去十年，ETF累计增长率达到29.6%。ETF尽管规模还难以对抗共同基金，但威胁巨大，一些共同基金也开始步入ETF领地，资产经理也开始建设自己产品风格，推出主动管理型ETF，不跟踪指数，允许构成基金基础的一揽子证券实时变化。

金融产品创新解决的是市场中的某一个问题，但创新者不关心这种产品对整个市场将会产生何种影响，这就要求监管机构把握平衡，让金融创新为市场带来新活力的同时，将对整个体系的负面影响限制在最小范围。