平常心看待人民币入SDR

人民币此轮贬值的主要目的不是刺激经济，而是通过汇率市场化改革为资本账户开放和人民币国际化扫除障碍，同时也有利于人民币进入SDR。

文 | 杨小刚

从2005年7月人民币放弃严格盯住美元的固定汇率制、转向有管理的浮动汇率制以来，人民币汇改之路已经在探索中走过十年。

8月11日，中国央行大幅下调人民币兑美元汇率中间价1000点至6.2298，贬值幅度近2%。此后几天，人民币继续出现下探趋势，引发了多方猜测和解读。

如今，在中国经济下行压力依然较大，美联储加息预期浓厚，新兴经济体货币贬值风潮强劲，中国努力推动国际货币基金组织（IMF）将人民币纳入特别提款权(SDR)的大背景下，处在风口上的人民币怎么走。

围绕相关问题，《英大金融》专访了卓越发展研究院院长、上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德先生。

一箭三雕

《英大金融》：从2005年7月汇改至今年6月，人民币兑美元累计升值35.38%。8月11日，央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价。此后，人民币连续三天大幅贬值。你如何评价央行的这一举动？

乔依德：我个人认为，这是央行的一箭双雕或是一箭三雕之举，但主要目的是在于人民币汇率形成机制的改革。

我们实行的是有管理的浮动汇率制度，汇率有波动幅度，但限制在一定波幅范围。比如在2012年4月16之前，境内即期人民币汇市交易的波幅限制是0.5%；2012年4月16日之后，央行将上述波幅扩大到1%；在2014年3月17日之后，又将上述波幅扩大到2%，并延续至今。

波幅的不断扩大是一方面，但这只是一种渐进式安排，关键还要看汇率是如何形成的。这次中间价调整，是汇改的一次突破，让做市商对中间价有更大自主权，汇率形成参考上一日收盘价，体现了汇市的连续性，形成机制进一步市场化了。

按照央行的说法，这是一次性校正，目的是在汇率中间价的计算中反映市场的变化，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化。

当然，央行的做法，在完善人民币中间价形成机制的同时，顺带完成了人民币贬值的需求，这对促进出口，拉动经济会起到一定作用。上半年进出口比去年同期下降6.9%，7月进出口同比下降8.8%，这说明外贸发展形势依旧严峻，对经济增长十分不利。通过纠正中间价与即期市场价格的偏差，允许人民币贬值，可以起到防止出口进一步下滑的作用。

但需要强调的是，这次贬值的主要目的不是刺激经济，而是通过汇率市场化改革为资本账户开放和人民币国际化扫除障碍。

为什么说具有一箭三雕的作用呢，因为这也有利于人民币进入SDR。IMF将于今年11月决定是否将人民币纳入SDR，目前在做前期的调查和评估准备工作。这次中间价形成机制调整，是人民币汇改朝市场化迈进了一大步，也有利于缩小在岸与离岸人民币汇率的差异，IMF对此的评价颇为积极，并表态称中国的最新汇改措施极具激励意义，将有助于使人民币汇率在未来几年实现自由浮动。

促增长空间有限

《英大金融》：国内经济下行压力很大，很多人建议通过人民币大幅贬值提振经济，也有人担心贬值后资本外流，对经济形成更严重打击。在稳增长方面，你觉得还有哪些可发力之处？

乔依德：贬值促经济当然是双刃剑。汇率波动太大，对经济本身就会有影响。单靠汇率，也不能解决问题。汇率变动短期看会促进出口，提振一点经济增长，但长期看，汇率变动是中性的，贬值在促进出口时，会影响进口。

目前汇率对经济增长来说不是决定性因素。目前主要矛盾还是在投资，而不是出口。今年上半年净出口对GDP的贡献率不到5%。出口的主要矛盾不是汇率，而是全球经济再平衡的压力。

尽管现在也有顺差，但跟以前顺差不一样。以前是出口过热造成的，现在是进口下降更快导致。原因在于，一是国内需求疲软，二是进口大宗商品价格下降，使得进口数量和价格下降，导致顺差。即使你贬值，进口价格还会往下跌，导致进口下滑。所以贬值很难说会导致顺差缩小。

另外，中国也是国际经济大家庭一员，要考虑其他国家的感受。大幅贬值反响很大，对其他国家会造成影响，这样也不利于中国经济发展。

所以通过贬值来提振经济的空间并不大。内部有很多手段可用，短期看比如降准、降息、减税等，长期可以通过改革消除发展中的瓶颈等，比如国企改革、土地制度、户籍制度、人口政策等，都可以释放红利，为经济增长助力。

全球背景下的贬值风潮

《英大金融》：人民币大幅贬值风波还未平息，8月20日，哈萨克斯坦货币坚戈在政府实行自由浮动汇率政策后暴跌26%。俄罗斯、土耳其、马来西亚、巴西、墨西哥等国家的货币也接二连三贬值。有人认为，这是新兴市场的“货币战争”，也有人认为，这是新兴经济体大衰退的开始。你怎么看？

乔依德：要从全球大背景来看待这次新兴经济体的货币贬值风潮。2008年全球金融危机之后，特别是2010年以后，相对于欧美等发达国家，新兴经济体国家的增长确实比较强劲。

美国有次债危机、欧洲有欧债危机、日本增长也低迷，当时发达国家各有各的问题，政府不得不推出量化宽松（QE）政策来刺激经济，拯救大金融机构。但在QE实施过程中，相当多的资金离开了这些发达国家，进入新兴经济体寻找机会。这不仅刺激了新兴经济体的股市，而且拉高了全球资源价格，无形中促进了新兴国家的经济增长，特别是有助于那些具有丰富资源的新兴经济体的经济增长。

转折点发生在2013年5月，美联储提出要退出量化宽松，并暗示美元将步入加息预期。在美国政府推行量化宽松、科技创新以及再工业化等措施的助力下，美国经济逐渐复苏。此时，全球资金又开始离开这些新兴经济体，回流到美国。这是新兴经济体货币贬值的大背景。

这也说明，全球经济格局还是受美国和美联储货币政策影响很大。新兴经济体和其他国家还缺乏引领世界经济增长的动力。为什么？因为技术创新不能领先，而且都不是储备货币国。

这次来看，储备货币国和非储备货币国差距还是很大。如果你是储备货币国，货币政策有相对独立性，汇率对货币发行的敏感性就比较高。以日本为例，QE之后，日元汇率就贬值很大，这对它们出口有很大促进作用。

而大部分新兴发展中国家，货币不是储备货币，一旦推行量化宽松，货币贬值，不仅国内发生通胀，而且导致资本外流，汇率波动会很大，反过来会对经济造成很大打击。

加上中国经济放缓，对其他发展中国家影响也很大，中国毕竟是世界第二大经济体，是新兴经济体发展火车头，中国经济放缓对澳大利亚、俄罗斯等原料出口国影响很大。

SDR不等同于储备货币

《英大金融》：在你看来，人民币要加入SDR篮子货币，还有哪些障碍？需要做哪些改革？

乔依德：要进入SDR篮子货币有两个标准，一个是“主要出口国”标准，第二个是“可自由使用”标准(“Free Usable”Criterion，简称FU)，“可自由使用”又包括四大关键指标：该货币在国际储备中的份额、以该货币计值的国际银行借贷、以该货币计值的国际债券，以及即期外汇交易量。

5年前，中国已满足第一个条件，但仍在为满足第二项标准的四大指标而努力。但需要说明的是，第一个标准很容易量化，第二个标准却很难量化，或者量化不够。而且，完全可兑换性、完全自由浮动、资本账户开放都不是货币进入SDR的充分条件。就算货币能完全自由浮动，完全可兑换，但也不一定能纳入SDR，因为你经济体量可能比较小。比如港币，可自由兑换，也不能进入SDR。

相反，有些货币不完全可自由兑换也可以加入SDR。比如日元，在20世纪80年代加入SDR时，其实是不能自由兑换的，只是后来朝市场化方向继续改革了。

在理解这一点的前提下，我们确实应该推进人民币市场化改革，但应该明白，有些地方改进了，完全市场化了，也不一定能保证纳入SDR。这时，IMF执行董事的判断很重要。他们需要作出总体判断，来认定你加入SDR对IMF有没有好处，对全球经济有没有好处，加入后，你会不会朝市场化方向继续努力。

《英大金融》：那你认为今年11月评估后，人民币纳入SDR希望大不大？有人说希望很大，有人说没戏。

乔依德：两种都是极端说法。对人民币能否纳入SDR篮子，我们要抱着一颗平常心。这里面不确定因素很大，我们该做什么还要做什么，进了更好，不进也不是什么大不了的事情。没必要把其意义炒得过热、过高。

有人认为，IMF如果将人民币纳入SDR，将“预示着人民币有望成为与美元、欧元、英镑、日元并列的第五大全球性储备货币”。其实这是一种误解，一种货币是不是储备货币与有没有进入SDR篮子没有直接和必然的联系。比如瑞士法郎是储备货币，但它不是SDR篮子货币。所以，是不是储备货币不是以SDR篮子为标准的，主要是看世界上的其他国家是否愿意接受该货币作为储备货币。

还有观点认为，人民币进入SDR篮子，会大大推进人民币国际化进程。我认为，进入SDR篮子对人民币国际化是有好处的，但并不是人民币在国际上被广泛接受的标准。比如日元是SDR篮子货币，但由于日本经济长期不振，近三十年来日元在国际储备中的占比呈下降趋势，从1985年的历史高点8.5%下降到目前的4.0%左右。

人民币要成为储备货币，还有很长路要走，包括国内政治体制、法律制度，对外经济开放和交流，金融市场的完善等。