保值增值是主调

基本养老保险基金可以投资股市，是对我国社会保障制度的改革，具有里程碑式的意义。这一举措对股市短期影响有限，获取收益才是最重要的目标。

文 | 房连泉

2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（下称《办法》），规定养老保险基金实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社会保障专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。

资金投资范围成为大众关注的焦点。《办法》规定养老基金投资运营采取多元化方式，通过组合方案多元配置资产，保持合理投资结构。目前只在境内投资；严格控制投资产品种类，主要是比较成熟的投资品种；合理确定各类投资品种的投资比例，股票等权益类产品合计不得超过资产净值的30%；国家对养老基金投资运营给予专门政策扶持，通过参建国家重大工程和重大项目、参股国有重点企业改制、上市等方式，保证养老基金投资获取长期稳定的收益。

较之以往养老基金仅能投资国债、银行存款等低风险低收益产品，《办法》中规定养老基金可以投资股市，无疑是一大突破。

入市是必然选择

毋庸置疑，基本养老金可以投资股市的规定，是对我国社会保障制度的改革，具有里程碑式的意义。综合分析，养老基金入市也是经济社会发展大背景之下的必然趋势。

首先，养老基金的低收益这些年一直为人们所诟病。今年6月30日，人力资源和社会保障部发布《中国社会保险发展年度报告2014》，报告显示，2009~2014年，企业养老保险基金收益率为 2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%，低于同期一年期银行存款利率。

以市场化投资的全国社保基金和企业年金基金作为参照物，全国社保基金在过去14年中的年均收益率达到了8.5%，而企业年金基金在过去8年中的年均收益率也达到8%，高出同期存款利率5个百分点以上。

截至2014年底，城镇职工基本养老保险基金累计结余3.18万亿元，城乡居民养老保险基金累计结余0.38万亿元，合计约3.5万亿元。以此估算，基本养老保险基金年投资隐性损失达千亿元之多。

其次，人口老龄化问题迫在眉睫。早在2001年年底，我国 65岁及以上老年人口占总人口比重就达7.1%，超过国际上7%的标准，正式进入老龄化社会。此后，我国老龄化程度逐年加剧，到2014年，这一比例已达10.1%。如此严峻的人口老龄化形势也反映在了对养老金的需求上，全国养老金亏空正在逐年扩大。

在资金来源上，基本养老保险基金积累来源于参保人和财政补贴，当然部分省份的节余也与财政补贴有关；在支付上，我国基本养老保险基金强调现收现付，略有节余。这两个特点要求基本养老保险投资的安全性更高，流动性更强，风险容忍度更低。之所以多年来中国基本养老保险基金未进行市场化投资，主要是出于“养命钱”安全性的考虑。

一方面是现有养老基金资金运作低效，收益率低；另一方面是老龄化问题加剧，多省份养老基金出现亏空。目前国家财政每年补贴养老保险金1000多亿元，养老保险缴费占职工工资的比例也已达28%，没有再提高的空间，降费的呼声越来越高。在这种形势下，提高养老基金的增值能力显得更为迫切，进入资本市场也是一种必然趋势。

对股市短期影响有限

但就短期而言，养老基金入市对股市的影响还极为有限，这是由养老基金自身的规模决定的。

当前，我国养老基金规模合计约3.5万亿元，但有一部分要用于当期的待遇支付或支付准备，不可能全部投资。《办法》规定由省级政府根据当地养老基金结余情况，预留一定支付费用后，具体确定委托投资额度。人力资源和社会保障部预计，扣除预留支付资金后，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约两万多亿元。这两万多亿元中，最多30%的资金可投资股市，算下来有6000亿元左右，就体量而言，相对于几十万亿市值的大盘，仅占不到2%，对股市的影响有限。

同时，养老金地方结余归集到中央的办法尚未出台，按照目前的管理体制，养老保险基金分布在省、市、县三级，将分布在各地、特别是分布在市县的结余基金逐级归集到省一级，是开展养老保险基金投资运营的重要前提。养老基金结余归集背后牵扯到复杂的利益关系，归集难度较大，这也决定了其在短期内对股市的影响力有限。

然而，养老保险基金作为长期资金，进入股市，将有利于广大投资者形成稳定的长期投资理念，对于长期必然是一大利好。

所以，养老金进入资本市场的空间可期。

国家与机构责任并行

放宽了养老金的投资渠道，风险问题自然不容忽视。《办法》强调，养老基金投资运营，必须坚持安全第一的原则，严格控制风险。规定30%的资金上限比例用于投资，就是出于对风险的顾虑。

可万一养老金投资出现亏损呢？

《办法》也规定，投资机构和受托机构分别按管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，专项用于弥补养老基金投资可能发生的亏损。

国外经验也表明，在养老基金投资管理上，要国家责任和机构责任并行。

国家责任体现在财政兜底，设立国家担保基金，一旦参保人养老金账户积累低于社会最低养老金水平，则由国家担保基金进行补偿。机构责任体现在受托机构风险准备金计提。

智利的养老基金改革就是一个成功的案例。20世纪80年代初，智利开始进行养老金改革，由现收现付制转向基金积累制。养老保险费完全由个人缴纳，雇主不缴费，但有责任替雇员代缴养老费。雇员缴纳的养老费按个人建立账户，由养老基金管理公司（AFP）管理。AFP自身资产与养老基金分开经营。AFP的自身经营活动要纳税，但养老基金的投资收益完全归于养老基金，不纳税。智利担保的最低收益率是在市场平均收益率的50%和少于平均收益率2个百分点两者当中取较小值。当AFP投资收益率比平均收益率高50%或超过平均收益率2个百分点以上时，养老基金管理公司将超出的部分作为储备基金。当AFP收益率低于担保的最低收益率时，就必须用储备基金和自有资产来补齐缺口，如果养老基金管理公司动用储备基金和自有资产仍无法补齐缺口，则宣布破产，由政府出面补齐缺口。

1981~2014年，智利养老基金的年均实际投资收益率高达8.5%，到2014年，养老基金资产到GDP的比重达65%，成为智利资本市场上最重要和最稳定的长期机构资本之一。这30多年间，智利养老基金实现了从固定收益类投资转向权益类投资、从债券到股票、从国内到海外、从单一渠道向多元化的转变过程。至2014年末，智利养老基金投资政府债券占比为16.5%，公司债券和股票投资占23.2%，金融机构证券占30%，境外投资占30.3%，投资渠道日趋多元化，较好控制了投资风险，具有一定借鉴价值。