市场仍需衍生品

市场仍需衍生品

特约评论员 郭小扬

9月底清理包括伞形信托在内的股市场外配资期限已到。由于之前对股指期货的限制减少了期指的市场作用，所以现在清理包含伞形信托在内的场外配资一事也变得没有回旋的余地了。

股市动荡至今，所谓的股灾被很多人归集到衍生品的过速发展上来。但是事实上，这没有理解的基本问题，无论是利用融资杠杆做多还是利用融资杠杆或者证券期货做空，它本质上是基于一个市场现价与投资人判断的期价所做的风险投资。无论助涨还是助跌，风险投资工具是可以让市场各方表达判断、共同投票，从而让市场价格到达应有价位的一个设置。因为两融中融券的量和影响非常小，所以解读的时候可以忽略不计。

我们可以对不同的市场搭配层层分解。首先不论是否有做多和做空的双边机制，通过借款投资或者杠杆投资的渠道都是没有办法封闭的。除非封闭各层级金融市场，否则，借款投资的行为就无法杜绝，监管带来的控制仅仅是弄清楚资金链条和杠杆率。从前没有系统化、正规化的证券期货和融资时，市场的涨跌也没少了来自借款投资的贡献。如果大家意识到住房抵押贷款是一个已经普遍接受的杠杆投资，那么在证券市场，适用原则也是一样的。加了借款杠杆之后的意义在哪里？对于专业投资者和投资机构而言，其实是一种专业能力的挑战。

所以，开放衍生品的金融市场，问题不再是衍生品本身，而是这样的市场是否适合非专业散户进入。如果认为带有衍生品设计的金融市场对散户不公平的话，一个解决方案是，要么散户转向购买专业机构的产品，要么设计分类多层次市场，某些带有衍生品设计的市场禁止散户进入，同时留下只给散户玩的无衍生品设计的市场类别。可以预期的是，即便做了这样的分类市场安排，市场参与者自身的行为，仍然会导致散户市场越来越清淡。

抛开杠杆问题，如果只有现货市场，只可以做多不能做空，即便做多也不能用杠杆资金，也就是借款投资，那么这个市场仍然是可怕的散户亏钱的市场，而且没有专业投资的智力可以在里面发挥作用，这一点则是对所有的机构和个人最可怕的。只要有了做多和做空双向投资的机制，不同的市场和价值判断可以在这样的机制里面兑现，那么杠杆的存在甚至杠杆率都不是重要的了。2015年的股市动荡中，那些4000点以上杠杆融资被大面积强行平仓，是一个多么宝贵的市场经验。唯一可惜的是，没有市场足够的信息告诉那些散户们，你看到的股价是杠杆融资通过借款做多拉上去的，而其他的专业投资者也会判断它是泡沫会做空拉下来。就如同泛亚的投资骗局或者投资纠纷，如果对高风险市场的所有投资都要刚兑，让无风险资金的利率回报太高，显然这个金融体系不可能服务得了实体经济，刚兑只可能是存款保险体系中的低利率储蓄存款。(编辑 张立伟)