从B股对内开放看管理层的治市思想

记得第一任证监会主席刘鸿儒先生讲自己在任时就象坐在火山口，诚惶诚恐，怕出问题。

我国证券市场脱胎于传统的计划经济，先天发育不全，治理起来难度很大。在证券市场的初期，深圳1992年的8.10事件，1993年初的全国各地自办发行股票（据说有的地方摆地摊的老太也可以卖“股票”），其后还有北京的法人股市场都让管理层头痛过一阵子。当时主要的指导思想是要保证市场本身的稳定，不要出乱子。在1996年彻底整顿期货市场之后，发展成为治理市场的主基调，尤其是为国企解困发挥了难以替代的积极作用。但随着几年来股指的大幅上扬，投资者队伍的日益壮大，证券市场先天性的缺陷充分暴露出来，怎样建设成一个规范、公平的市场摆在了管理层的面前。

回顾管理层十年来的治市之路，我们会发现有两条基本经验可以肯定：一是市场稳定是压到一切的政治任务，市场可以波动，但人心、社会稳定不能动摇。二是发展是硬道理，二级市场的股价高低不是问题的关键，但至少要保证证券市场的融资功能。

从以上两条经验我们可以简单推论：股指的暴跌在目前是不现实的，即使市盈率再高，泡沫再大那也只能逐步消化，“硬着陆”不符合国情；证券市场中的问题只能在发展中解决，停下来彻底整顿会延误整个国民经济的发展。展望加入WTO后的证券市场，细细推敲包括B股对内开放等一系列的政策，笔者认为管理层已进入治理市场的第三个阶段，其治市目标已非常明确：市场化、规范化和国际化是将来五年到十年内的奋斗目标，从政策取向来看是“先易后难”的思路。

其实，选取“先易后难”的治市思路也是实践经验总结的结果，应该讲解决股票市场不规范的本原问题。国有股的流通是最复杂最棘手的问题，在1999年底曾尝试过向二级市场投资者配售的方法，但由于适逢股市低谜，加上方案本身设计不够完善，而且试点的结果比较尴尬，管理层不得已知难而退，在权衡比较了利弊得失后，终于选择了“先易后难”的思路。转配股的顺利上市流通坚定了管理层继续按这个思路走下去。

对管理层来说，摆在面前的问题很多，象打击内幕交易问题、上市公司行为规范问题、AB股的并轨问题、退市问题、创业板问题、法人股流通问题和国有股流通问题等等，看起来都很迫切，一件不解决就实现不了市场化、规范化、国际化的目标。从难易程度来看，笔者是这样认为的：退市问题相对容易些，而且顺利成章，但实施起来有难度，因为它与内幕交易问题往往捆绑在一起，很多幕后的东西见不得阳光。

目前情况来看，打击内幕交易非常不力，而且方法不太恰当，就拿最近讨论比较多的“庄家”行为来看，笔者认为应该依据《证券法》有关收购方面的条款强制“恶庄”全面收购，让“恶庄”自食其果，倾家荡产，而不是让“恶庄”在高位套现、散户套牢后再对“恶庄”罚款了事！这种做法其实是在袒护“恶庄”、纵容“恶庄”，最终是让内幕交易、操纵市场者敢于叫板法规，并肆意践踏。当然，打击内幕交易问题由于法规本身还不太健全，将是以后一项长期的任务，而且相信管理层最终会拿出取信于广大投资者的答卷来。

上市公司的行为规范问题其实是关系到“证券市场的基石”问题，由于这个问题的解决是一个非常复杂的问题，笔者认为其核心就是要建立一套制度促使上市公司向广大股东讲真话，就象大人教育孩子一样，首先要诚实，这是一个基本出发点。现在有的专家学者一谈起“证券市场的基石”问题就责怪上市公司业绩太差，成长性不好，这其实是一个认识上的误区，就象小孩子有胖有瘦、有高有矮一样，上市公司可以有优劣之分。笔者认为上市公司的行为规范才是关键，管理层的任务是要建立一个促使规范的市场环境，就象有的小孩在家里撒娇，到了学校就规规矩矩。

比较而言，打击内幕交易问题、上市公司行为规范问题、退市问题的解决是一个渐进式的过程，管理层以前也在抓，但毕竟证券市场历史太短，问题还没有充分暴露，但现在不同了，管理层的决心很大，不仅请来了梁定邦先生做顾问，还重用“喝过洋墨水”的高西庆先生，最近又请来香港的监管专家史美仑女士。当然，管理层也声称“不会调控指数”，笔者的理解是这样的：监管、规范比以前会加强，但不会大张旗鼓的宣传，对一些违规问题的处理暂时还不会马上公布，还会象以前那样等市场消化了再公开，监管尽量不影响指数的波动。

需要管理层重拳出击的问题是AB股的并轨问题、创业板问题、法人股流通问题和国有股流通问题。从难易程度来说，AB股的并轨问题要容易的多，而且也为以后A股市场向国际市场开放铺平了道路，其实B股向国内投资者开放只是管理层承认了近两年来的现状，并使之尽量公平些、规范些，应该讲是明智之举。

创业板的推出其实是不难的，但讨论快一年了现在还没有眉目，我们就应该多问两个为什么？一是现在大力发展创业板对谁有利？二是大力发展创业板对A股市场的影响有多大？创业板是个全流通的概念，大力发展必将促使部分人暴富，也容易给经济生活带来混乱，去年管理层曾发文禁止拟创业板上市公司向社会公开私募股份就很说明问题的严重性。另外，大力发展创业板必将分流A股市场的资金，对A股造成巨大冲击。笔者认为在法人股、国有股的流通问题解决之前不宜大力发展创业板，只有把A股虚高的股价降下来才能大力发展创业板。所以笔者认为创业板在明年某些时候会推出，但上市的家数会严格控制，如果放开的话，将是A股从此走熊的分界点。

在AB股并轨逐步解决之时，管理层将不会容许A股大跌，而且目前的资金量也完全能支撑A股市场，在这种大好形式下，出现了法人股、国有股流通的历史机遇。把国有股的比例从目前的60%的绝对控股降到30%的相对控股是非常必要的，但如果不通过金融创新的形式将会增加七千多亿的流通市值，按去年A股市场1000多亿的融资额算即使A股市场不发行新股也需要6、7年的时间来消化，这显然是不现实的。金融创新是非常必要的，本文不再深究。
综上分析，笔者预计，A股市场在今后几年大幅下跌的可能性不大，但赢利机会会较上两年减少；B股市场会活跃起来，并有可能在五年之内与A股合并，A股市场会在一、两年内对中外合作基金开放；法人股市场会活跃起来，并在两年内有条件的流通；创业板在3到5年内不会有大的发展。（徐学林）