靠股民发大财——2000年上市公司年报讲述的“财富故事”

这个故事的中心思想是：圈钱胃口大，投资回报低。２０００年上市公司净资产增加2540亿，约1600亿的“含金量”硬是资本市场圈钱所得，股民所作的贡献高于上市公司自己创造利润的两倍，而圈来的钱中，如期履约投入项目的不到一半，剩余资金不是躺在银行就是“委托理财”， 给股民的回报又有多少呢？所有股民拿到手的还不到100亿！投入120多元，红利不足1元，这就是中国股民的投资回报。

两条发人深思的反向曲线

含金量突增，收益率陡降，这是2000年报留给人们印象最深、最值得思考的两条反向曲线。

上市公司历来最看重三项指标：每股收益、每股净资产和净资产收益率。截至4月30日，沪深股市除ST金马和四砂股份外，1122家上市公司已按时披露年报，加权平均每股收益0.2029元，比上年0.1987元增长2.1％，可谓基本持平；而同期每股净资产2.65元，比上年2.42元增长9.5％，与此相反，净资产收益率却从8.21％降至7.66％，下降9.33％。概言之，净资产增长1成，收益率下降1成。

再往前看，1996、1997、1998、1999、2000五年间，每股净资产分别为2.37元、2.47元、2.48元、2.42元和2.65元，2000年从低处突增，而同期净资产收益率分别为10.14％、10.11％、7.47％、8.21％和7.66％，2000年从高处跌落，这两条反向变动的曲线告诉我们的信息实在是太多太多。 中国上市公司的投入产出比才7.66％

去年是上市公司最“发”的一年：三年前即1997年净资产总和还只有4995.6亿元，到去年已翻了一番，达到10335.7亿元，其中1998年增加1375亿元，增长27.5％，1999年增加1425亿，增长22.4％，2000年增加2540亿，增长32.6％。这2540亿的净资产又增自何处呢？统计表明，当年上市公司实现净利润791亿元，除了新股发起人投入的资本金外，约1600亿的“含金量”硬是资本市场圈钱所得，股民所作的贡献高于上市公司自己创造利润的两倍。去年是新股发行价最高的一年，平均发行价八九元甚至十几、二十多元，一家公司圈走四五个亿已是小弟弟，配股价自然也水涨船高。胃口更大的是增发，动辄十几、二十亿。可是拿了这么多钱又干什么去了呢？

海通证券的一份研究报告显示，去年有334家公司通过发行新股、配股和增发，募集资金1582亿元，到2000年底，如期履约不到5成，剩余资金大部分不是躺在银行就是“委托理财”，被称之为“募股资金闲得慌”现象。如募资高达77亿元的宝钢股份，31亿用于还贷；募资40.89亿元的民生银行，主要用于资金的短期拆借；以88倍市盈率发股、意外地募得11亿元资金的闽东电力，除去补充4000万元流动资金外，实际投入仅1.2亿元，剩下全部用作银行存款。用于委托理财的100家以上，总额在150-200亿元上下，前五名辽河油田委托理财11亿元，上海汽车10.3亿元，广汇股份9.7亿元，东北高速5.8亿元，福建高速4亿元。幸好去年还有一把行情，要不拿了这么多钱真还不知干什么呢。

本来，央行七次降息，资金成本大幅降低，上市公司收益水平理应提高才是，可是，正因为募股资金来得太多太容易，一时又没有合理投向，与净资产走的是上升通道相反，收益率走的却是下降通道，1万多亿的净资产净利润不到800亿，净资产收益率才7.66％，这就是中国上市公司的投入产出之比！


中国股民的投资回报：出去１２０元 拿回1元

上市公司一年圈进1600亿，产出不到800亿，给股民的回报又有多少呢？

据统计，2000年度有64.41％的公司推出分配方案，这一比例是近年来最高的（1997、1998、1999年分别为48.45％、42.45％和38.97％，呈逐年下降之势），在分配公司中且有87.93％选择现金分红，选择送红股和转增股本的分别为10.79％和1.28％，另有35.59％的公司不予分配；但是，绝大部分现金派息仅是“意思意思”的几分钱。沪深股市696家有现金派息的公司中，10派1（含1）以下的401家，其中10派0.5以下的（含0.5）131家，整个市场790亿税后利润用于现金派息的，沪市210亿，深市140亿，合计350亿，红利率仅为一半，以三分之一公众股计算，股民拿到手的也就120亿，纳税后还不到100亿；而目前沪深股市流通市值约1.5亿元，即使以1万亿市值计算，投资回报率也才1％！更何况一级市场还被圈走1600亿，缴纳股票交易印花税478亿，券商佣金400亿——投入120多元，红利不足1元，这就是中国股民的投资回报！在这样的投资环境下，不靠投机这股市又如何赚钱？！

令人匪夷所思的是，中国的上市公司还常常“富公司穷分、穷公司富分”。每股收益1.60元的中华第一股五粮液硬是不分配，可一批效益低下的公司却出手大方：营业利润才15万元，靠5400余万投资收益撑起0.30元每股收益的望春花，推出10派0.1转增6的高送方案；每股收益0.02元的民丰实业分配方案10增5；每股收益0.069元的浙江医药10送0.5增4.5；每股收益0.09元的昌九股份10送1增5派0.5；每股收益0.042元的林海股份10派0.5增3；每股收益0.015元的天兴仪表10送3增1；每股收益0.16元的大庆联谊在推出10送2增8派0.5的优厚方案后，在市场的一片非议中又“出尔反尔”改为10送2派0.5——看一下这些公司的股价无一不是其势如虹，再不懂市场的人也知道上市公司在用分配方案配合庄家出货，可是，对这样明目张胆的内幕交易市场似乎已习以为常，再说，不这样做又如何赚钱？

2001年，增发如潮再圈大钱

往者已矣，未来又将若何？配合2000年报而来最为壮观的是增发如潮。截至4月30日，两市已有62家公司提出增发预案（而在此之前1998年增发7家，1999年6家，2000年22家，三年合计才35家），累计资金需求640余亿元，平均每家高达10亿元以上。如本钢板材拟增发3亿股，资金需求21.57亿元；申能股份拟增发1.8亿股，资金需求30亿元；在香港上市的H股公司中石化拟增发30亿股，资金需求100亿元；等等。

今年，上市公司再融资的最大特点就是弃配股而奔增发，因为增发既没有30％的配股比例限制，价格又与市价接近，圈到的钱远比配股要多得多。举一个例子，去年3月刚刚配股的友谊股份，募资1.1亿元，扣除国家股东以现金配售6600多万元，实际筹资仅4000多万，而今年拟增发5000万股，一开口就是5亿元。2000年沪深股市有172家公司配股，筹资550亿元，平均每家3.2亿元；而实施增发的22家公司，筹资192.6亿元，平均每家8.755亿元，一次增发拿到的钱是一次配股的近3倍。

不仅如此，增发钱拿得多门槛却低。按照颁发不久的再融资新办法，配股公司三年平均净资产收益率不得低于6％，增发却可以低于6％，只要公司及主承销商充分说明增发后具有良好前景，即可申请。这就促使一些净资产收益率较低的微利企业，纷纷选择增发，增发迅速成为次等企业圈钱的主战场。再加上原来增发仅限于重大重组企业、有核心技术的高成长企业、兼有A、B、H的企业，以及股本结构不达标的企业共四种情形，新办法出来后，增发大门向所有公司（只要有盈利）敞开，有强烈圈钱冲动的中国上市公司这个时候不“张开大口”圈钱，又更待何时？

除增发外，两市还有77家公司提出配股预案，平均配股价10.34-14.24元，以平均12元、每家配股5000万股、筹资6亿元计，又是460亿元，仅上述139家增发和配股公司开出的价码就已超过1100亿元。股民朋友们，好好清点一下资金卡前赴后继地往外掏钱吧。


下年度分配将玩什么游戏

也许是为了对上市公司利用分配方案操纵股价的行为有所抑制，证监会规定，从今年起，在公布本年度年报同时，还必须对下年度分配方案有所交代，包括分配次数，本年度以及上年度利润用于股利分配比例，分配主要采用现金还是送股等等，这一做法被称之为股利分配的透明度提高。但是，只要举一个例子就足以说明所谓透明度，玩的又是什么样的游戏。

华晨集团预计2001年分配一次，当年利润用于分配比例为10-60％，2000年度未分利润用于分配比例为10-50％，分配采用现金或送股或二者相结合形式，现金占股利分配比例为0-100％。净利润扣除两个10％的法定公积、公益金，在剩下80％中拿出10-60％中间的伸缩余地有多大？或现金或送股或二者结合，分配比例0-100％，这样的“透明度”说与不说又有什么区别？回头再发现，3月中旬华晨年报披露时公告分配预案10派1，到4月中旬临开股东会前又改为10送2.3派0.2，于是股价随着方案的改动而扬升，已经公告的当年方案说改就改，更不用说以后？何况每家上市公司在预告下年度方案时都要加上一句：董事会有权根据实际情况予以调整。

是的，中国人是越来越有钱了，上市公司每年拿走一二千亿后，还有五六千亿资金囤积一级市场等着排队摇号送钱，但是，送更多的钱图的是更高的产出和更丰厚的回报，图的是中国实质经济的迅速强大。中国股市为中国经济的发展作出了巨大贡献，与此同时，股市“空转”和“泡沫”现象也实在不能等闲视之了。（文/贺宛男）