基金值不值得投资？

如果从1月23日开始计算，深沪市场的反弹已经持续了19个交易日，如果政策面没有重大的转变，这个反弹显然还有一定的空间。与此同时，众多挂牌交易的基金也越来越引起投资者的注意。其中最大的理由就是基金目前大多折价交易。根据3月1日公布的统计数据，49家基金中仅有安信、景业等15家基金溢价交易，不到总数的三分之一。除了基金景业、基金安久由于上市不久，净值偏低（分别是0.68和0.67元），存在"比价效应"（由于目前国内市场的投机气氛仍然浓厚，在市场相对稳定时，很难想象这两只基金的交易价格会只有六七毛钱），分别获得了39.92%和42.64%的高溢价以外。其余"正常"的基金最高溢价不过6.18%。那么，这种交易价格是否具有吸引力呢？又是否值得投资者投资呢？笔者认为未必。

我国市场目前存在的种种弊端决定了目前基金的投资价值并不值得乐观。

首先，我们分析基金的资产质量。目前基金所持有的不过是股票、债券而已。公布出来的基金净值都是按照这些证券的市值计算出来的。但这些市值背后又代表了什么呢？众所周知，除了债券以外，目前国内证券市场上交易的股票绝大多数价值被严重高估，并且，这种"严重高估"的"价值回归"过程正在逐步展开。更重要的是，由于国内证券市场缺乏有效地风险对冲工具，基金又不能回避这种风险。也就是说，对大多数基金来说，目前其账面上价值1元的证券到基金变现时很可能不值1元，只有0.95、0.90或者更少。我们不排除有基金的操作水平高，能够减小变现损耗，能够获得更高的收益，但是从根本上说，由于基金的资金规模大，其流动性自然就小，他们不可能像散户那样快进快出，总体而言，他们很难有效回避这种风险，这一点，从去年下半年的市场调整就可以明显地看出来。因此，基金的真实价值并不等于基金的净值，目前的交易价格并没有被低估，长期看，甚至不排除已经被高估的可能。

其次，我们看看基金未来的运作空间有多大。毫无疑问，基金业在未来的中国有着巨大的发展前景，但就目前看，这些在国内市场负重前行，有着太多体制束缚的基金能不能享有同样美好的未来则值得怀疑。我们知道，资金运作无非是创造价值和发现价值两种方式。前者需要产业运作的配合，如美国的KKR公司，这点国内的基金显然面临法律限制；后者则需要市面上存在低估的股票，也就是值一块钱的东西只卖八毛、九毛。那国内市场又没有这样的股票呢？笔者认为至少目前没有，现在只值1块钱的股票大多以2块，3块，甚至10块的价格交易，价值发现根本无从谈起。在这种情况下，我们又怎么能够想象这些基金能够有多大的发展空间呢？既然发展空间受到限制，我们又怎么能放心大胆的投资基金呢？

除了证券市场本身发展落后这个客观原因外，目前公募基金管理公司在法人治理结构上的天然缺陷则作为主观原因严重制约着基金的发展。一方面，基金与发起人存在着千丝万缕的利益纠葛；另一方面，由于对基金管理人缺乏有效的制约，其责任权利明显不均衡，基金的运作空间收到明显制约，基金持有人的利益没有得到很好的保护。否则我们很难想象一些居于高位，存在巨大风险的问题股、控盘股会有一批又一批的基金去接盘。

由于同时存在主客观两方面的约束，现有基金仍然有着较大的风险。当然，这并不妨碍在大盘上涨的过程中基金也做一些"同步运动"，但是只要市场没有根本改观，基金缺乏制度创新，风险就一定会爆发，尤其在它已经和收益严重不对称的条件下。（平 安）