美国市场会继续下跌么？

进入六、七月的美国市场经历了一场罕见的股市下跌。道琼斯指数跌破万点大关后一路下行，目前已经跌到8000点，那指已经跌破1300点，最低见1228.88点，标普500指数也一度跌破800点。三大股指均跌破9.11的低点。受美国市场影响，亚洲、欧洲股市均出现大幅下挫。亚洲的香港恒生指数、日本日经225指数昨日均跌破10000点大关，欧洲三大股市近期也是连续下跌，德国DAX指数距离历史高点已经下跌近50%.受美国市场连续下跌影响，国内市场最近四个交易日也出现了较为低迷的走势，上证指数已经下跌到1660点附近。尽管由于人民币还没有自由兑换，美国股市不会对国内市场产生直接影响，但是如果美国市场持续下行，熊市气氛在全球进一步弥漫，期望国内市场能够一枝独秀基本是不可能的。作为一个成熟的投资者，对美国市场进行较为清晰的分析、认识是完全必要的。

目前美国对市场的下跌更多的归咎于一连串的财务丑闻对投资者信心的影响。但实际上，市场的下跌只不过是美国泡沫经济进一步崩溃的必然组成部分而已，三大股指的下跌趋势并没有结束。

美国经济缺乏持续增长动力是制约市场上升的首要原因。从去年9.11开始，美国经济连续三个季度都出现较大的增长，今年第一、二季度的GDP增长达到6.1%和3.5%.有不少经济学家对美国经济如此出人预料的增长欢欣鼓舞，并就此预言美国经济的复苏已经开始，就连在前不久刚刚发布的货币政策报告中，美联储也对经济的复苏表示了较强的信心。但美国经济是不是真的重会坦途了呢？我们认为未必。

研究这个问题首先要分析今年上半年美国经济的增长的动力何在？它有没有持续性？今年上半年的经济增长有两方面因素促成：第一，美国管理当局采取了战后力度仅见的扩张性财政政策和货币政策，不仅联邦政府大幅减税，美联储也将联邦贴现利率长时间维持在一个极低的水平，这些政策大大刺激了美国人的消费欲望。支撑了近半年来美国消费的繁荣。但是，这些政策能够持续多久呢？美国的财政赤字大钟已经重新开始运转，其货币政策的使用也已到达极限。我们不得不注意的是，此次美国货币政策的作用更多的集中在消费领域，对生产领域的促进微乎其微，不仅生产者价格指数上涨乏力，就是标普五百家公司的盈利水平也没有明显的提升。这也就是说，美国的政策只是激活存量，并没有产生增量，说的通俗点，就是美国人现在正在吃老本。这样的政策效果不得不让人对其经济走势产生忧虑。第二，此次双扩张政策能够发挥效力，激活存量，很大程度上来源于美国银行体系的稳定。这种稳定一方面由于美国银行监管的严格，另一方面也余高科技企业对银行依赖相对较少有关。在美国，消费信贷极其发达，尤其是像汽车、住房这样的耐用消费品，其贷款证券化更是极大的降低了投机性资本的交易成本。自9.11以后，美国汽车消费和住房消费都以令人称木的速度增长，房地产市场更是在2000年下半年就开始了大牛市。可以说，正是这种超强的势头支撑了米国经济的增长。也可以说，美国银行体系的相对稳定使得货币政策的效果得到成倍数的释放。
但是仔细分析这种增长，我们不能不对美国经济的未来前景产生担忧。仅以房地产市场为例，由于低利率的刺激形成的市场能够持续多久本就值得怀疑，而一旦在低利率刺激下进入房地产市场的投机性资本撤出这一市场，那房地产市场又将出现怎样的情况？如果房地产市场出现某种崩溃，它又会对宏观经济产生怎样的副作用？这些都值得我们思考。实际上，在低利率政策刺激下释放出的大量资金没有增量投向本就说明美国产业体系目前的创新能力缺乏，对资本缺乏足够的吸纳能力。

因此，笔者认为，美国经济在下半年面临较大的不确定性，美国市场的下跌也没有结束。全球性熊市的演化对国内市场的影响不可忽视。(禾北)