基金业大发展能否支撑市场繁荣？

根据有关公开信息推算，8月份基金的单月发行规模将创下历史新高。而《投资基金法》本月初审的消息，更使不少投资人士做出这样的结论：基金的蓬勃发展，与管理层维持证券市场稳定、吸引更多战略投资者入市有关。的确，仅仅扩容的步伐正在加速，那这是不是说基金的扩容能够使市场维持稳定，能够使疲弱的市场恢复生机呢？

笔者认为，基金业的大扩容将对市场的运行规律产生一定影响，但不会改变市场的大趋势。

基金业是证券市场发展到一定规模的产物。基金业的规模发展也必须要证券市场本身的规模发展相配合。按市值计算，目前国内证券市场的规模不可谓不大，但这是不是就说明我们的证券市场足够成熟了呢？笔者认为未必。仅仅从"实际规模"看，由于我国证券市场的股票大部分严重高估，股价的维持只不过依赖资金间的博弈达到某种平衡（现在这种平衡越来越难以维持）。这也就是说，如果国内股价相对正常的话，我们的流通市值决不会在一万亿人民币的规模。我们实际市场的发展规模并不像统计数据显示的那么乐观。期望在这种情况下大规模发展基金业就像期望在小河叉里行驶万吨轮那样不现实。硬性实行的结果只会使这个新的"基金泡沫"迅速萎缩，并且不排除对市场带来负面影响的可能。

实际上，由于现在的公募基金动辙20亿元的规模，在一个缺乏深度的证券市场，如果规范运营（比如不作庄），他们很难获得令人满意的收益。有人将基金第二季度所持有的股票构造一个投资组合和上证指数进行比较，结果发现，从2002年7月1到2002年8月2日，基金的重仓股并没有跑赢大盘，大盘跌3．48％，而基金的投资组合跌4．02％。

相信这种市场规模与基金规模严重不匹配的矛盾将进一步突出，而这种矛盾无论是对于市场还是对于基金本身而言都不是一件好事。

除此以外，谈论基金的扩容，我们就不得不考虑基金业的治理结构问题。应该说，目前的基金业仍然没有确立完善的法人治理结构，对基金持有人利益的保护还不够充分。比如，目前基金经理缺乏一个经理人市场，优胜劣汰的机制并没有充分形成。而在相当一批基金管理公司中，基金经理的决策能力非常有限，投资决策仍然依赖于"一言堂"。而现行法律对于基金管理公司的道德风险问题也缺乏有效的防范措施，这就为基金管理公司带来了"老鼠仓"风险，这种风险不但会损害基金持有人的利益，对市场的正常秩序也会带来巨大的负面影响。

目前，之所以有大批的机构期望发行基金，很大原因在与基金的巨额的管理费收入，这其中的利润率足以令大多是金融机构汗颜。但令人忧虑的是，这种收入本质上是建立在"垄断"基础之上的，是管理层"定价"的产物。在这个保护伞下生存的基金究竟能够有多大的生存能力？他们究竟能够为市场带来什么样的变化，又能不能为市场的稳定出力，这些都值的投资者深入思考。（禾北）