国际化视野+本土经验 将是较有效的股市投资战术

证券之星6月29日消息： 据国际金融报报道，2003年基金成功地主演了价值投资大戏，优厚的投资回报致使不少机构奉行起买入就持有的长期投资战术，但是经过4月7日1783点开始的且已达21%幅度的本轮调整，以及近期基金重仓股的土崩瓦解，有必要对股市投资战术进行梳理与反思。

　　独特的经济环境

　　中国经济仍处于转型体制过程之中，尤其地方政府政绩观没有完全改变之前，以及投融制体制亟待改革的背景下，中央政府对经济的调控还不能仅仅依靠经济、金融的手段，行政调控在相当长时间内还是针对性强见效快的调控手段。这也带来上市公司的经营环境面临较大的不确定性，至少目前我们还无法达到类似市场经济发达国家那样的经济均衡发展透明度高的环境，例如经济数据披露的充分性、及时性，以及目前全世界都知道美联储将在下周将议息，且很有可能加25个基点的基准利率。这些差异决定了对中国上市公司中长期业绩的预期就存在很大的不确定性。

　　转轨中的市场制度

　　中国证券市场同样也是一个转轨的市场，制度上的不确定因素相当大，例如股权结构分裂，一股独大，上市公司法人治理有严重缺陷、流通股股东权益任人宰割，上市公司重筹资轻回报等等。制度上的稳定性差，造成了证券市场系统性风险明显高于成熟市场，因此买入股票长期持有的战术就无法规避系统性风险。事实上在没有沽空机制的交易体制下，投资者对系统性风险根本就没有避险对策。独特的市场制度决定了“国际化视野+本土经验”将是较有效的股市投资策略。

　　波段投资是上策

　　其实教科书上早就写明，决定股票市场估值的主要因素是存贷款利率水平，上市公司业绩增长率，预期上市公司股息分红能力。既然在这三大因素中，至少两大因素目前面临很大的不确定性。若此，上市公司股票的内在价值如何进行中长期量化评估呢？既然不能作中长期量化评估，则波段操作就是十分有效的投资战术。

　　根据经验，鉴于宏观调控尤其是行政调控的经济背景下，以及基金集中持股转化为分散，且从近期上海汽车、山东铝业、铜都铜业、南方航空、中远航运等先后跳水态势来看，基金对后市分歧相当大。既然市场最大的机构不再“抱团取暖”，则大盘实际上就缺少了护盘力量，若此下半年只会有反弹行情，但1783点已构成年内高点。估计1350点至1550点已成为下半年估值适中区域，即市场重心已整体下移。

陈宪