每日必读：8月5日早间财经要闻和行业公司点评

财经要闻点评

股份回购限制有望放松

国务院法制办目前拟定的公司法修改草案中，将允许股份有限公司不以注销为目的的股份回购，并允许公司收购不超过已发行股份总额5％的本公司股票，用以奖励本公司员工。

点评：我们认为，公司法允许不以注销为目的的股份回购，将建立起一种与具有全流通相同效果的公司价值发现机制。就国有上市公司而言，经营层的激励与大股东国资委的利益往往并不一致，因此，即使解决全流通、股权分置问题，也不一定能够完善公司治理、保证公司经营层与全体股东的利益一致。公司通过回购股份作为员工奖励，将激发员工特别是经营层的积极性，将公司经营好，将企业价值提升，这样员工持有的股票价值也将得到提高。这一方法将对国有企业上市公司的管理层产生重大的激励作用，对证券市场将产生非常深远的影响。

深交所股东大会网络投票系统开通

8月2－3日，由深圳证券交易所与深圳证券信息有限公司联合开发的"股东大会网络投票系统"在深圳、石家庄与北京三地联网测试成功，石家庄东方热电股份有限公司成为首家使用该系统召开股东大会的深市上市公司。

点评：我们点评这则新闻，是因为大家似乎开始淡忘"国九条"，而完善公司治理结构、保护投资者利益是国九条的重要内容。作为中国证券市场未来2－3年变革和发展的纲领性文件，国九条不应该因为行情的起伏而被忽视。

央行继续收紧资金，公开操作增至每周4次

央行8月4日公告称，从8月5日开始，在每周四上午固定增加一次央行票据发行操作，进一步提高公开市场操作的效率。至此，央行每周的公开市场操作将增至4次。

点评：市场人士普遍认为，央行增加操作的决定暗示央行将继续收紧资金，这无疑将加剧市场的谨慎态度。我们认为，这似乎可以反过来思考，收紧手段的出台是为了应付即将到来的富余流动性，预示着最近高层一直在吹风的"有保有压"的信贷政策将马上得到落实，而信贷口子的重新放松可能会带来流动性的变化，央行此举应是"未雨绸缪"。

行业公司点评

海正药业MBO优惠价格如何产生
海正药业一纸控股股东增资扩股的提示性公告，引起了市场的广泛关注。公告称，其大股东海正集团原为国有独资公司，现将引进杭州工商信托投资公司和浙江荣大集团控股公司两家新股东，合计增资1.5亿元，使海正集团资本金由1亿元增至2.5亿元。引人注目的是，出资1.19亿元、持有改制后海正集团39.864％股权的杭州信托，原来只是个受托人，系接受海正药业管理层、骨干和员工共1908人的委托，代表委托人持股。

员工持股价格对半

改制的核心问题是价格。这次海正药业员工仅出资1.19亿元，就将持有海正集团39.864％股权，而海正集团持有海正药业的股权为55.56％，也就是说，花1.19亿元就能间接持有海正药业22.1％股权。按今年一季报，海正药业净资产10.31亿元，22.1％股权对应的净资产为2.28亿元；再从盈利指标看，海正药业去年净利润1.72亿元，22.1％股权对应的净利润为3800万元。总之，海正员工只需拿出净资产一半的价格，就买下了这样一块国有股权，年投资回报率高达31.8％。

同股何以不同价

海正集团同杭州信托等增资扩股协议是7月31日签署的，就在7月24日，海正药业原二股东国投创业公司将其持有的16.24％股权（4052.54万股），协议转让给浙江荣大集团，价格为4.934元/股，总价近2亿元，还要加上一块今年二季度的新增利润。同是海正药业股权（无非是直接和间接持股的细微区别），为什么16.24％要价2亿元，而22.1％反倒只有1.19亿元？

优惠价格如何产生

据公告介绍，海正集团增资前，经"评估、剥离、提留、核销等程序后"，国有净资产为1.2亿元，即集团净资产才1.20元/股，杭州信托和另一家增资者荣大集团正是以此作价参与改制的。而2004年3月9日，海正药业在一份重大关联交易公告中曾披露，截至2003年12月31日，海正集团总资产26.17亿元，净资产6.75亿元，利润总额2.51亿元。令人费解的是，为了改制，6亿多元的国有资产经过"评估、剥离、提留、核销"，怎么一下子缩水5亿多元，仅剩下1.2亿元了呢？仅集团持有海正药业55％股权，这一块净资产就值5亿多元啊，难道海正集团原有的6亿多元净资产，有8成是水货！？

高管出资资金何来

海正药业公告还称，这次海正改制涉及的1900多名出资人，全部通过自筹以现金方式出资。一般员工每人出资2万元，相信没什么问题，关键是管理层及骨干，共分6个等级，其中最高等级（估计系公司董事长兼总经理白桦先生）出资额高达2000万元，这么多的资金又如何"自筹"呢？原来，公司2003年净利润增长2.4倍多，达到1.72亿元，当年支付员工工资也高达1.58亿元，其中6852万元已发放（已比2002年的4848万元增长41.35％），另外9000万元效益工资则放着尚未领取。有了这样一笔"效益工资"垫底，出资1.19亿元又何足道哉！


点评：从上述报道和分析来看，海正药业集团的MBO过程可能存在惊人的违规现象，而目前国资委对这类行为的监管仍然是相当不利的，部分上市公司股权被低价转让，实质上对上市公司的未来发展同样存在消极的因素，巨额财富的获得不是通过合法的途径获取，可能引发企业管理层的不安心理和短期行为，这种行为也可能引发企业更多的投机行为，而上市公司由于缺乏有效的监管，可能在未来的经营中受损，投资者应引起一定的关注。



福特汽车筹建汽车金融公司

福特汽车信贷公司日前宣布，中国银监会已经批准该公司在中国筹建汽车金融服务公司的申请，该公司将花半年的时间进行筹建，计划初步投资6000万美元。

据悉,这是第四家获准进入国内汽车金融市场的外资汽车巨头。去年底已经有三家涉外汽车金融公司：上汽通用汽车金融有限责任公司、丰田汽车金融（中国）有限公司和大众汽车金融（中国）有限公司获准筹建。据悉,上汽通用和大众汽车均已完成筹建工作，向银监会提交正式开业的申请。

按照《汽车金融公司管理办法实施细则》，在筹建工作完成后，汽车金融公司还需提出开业申请，银监会将在受理开业申请后的6个月内作出是否批准的书面决定。这就意味着，如果一切顺利的话，国际汽车金融巨头将在明年年中全面开展业务。
另悉，PSA标致雪铁龙将和神龙公司一起联合创立汽车金融服务公司，而戴－克公司也准备申请汽车金融业务。

点评：银行信贷规模的紧缩和汽车信贷风险的逐渐暴露，已经导致汽车消费信贷的萎缩，已经成为影响个人汽车消费的重要因素，由于跨国公司在经营汽车金融公司方面的经验相当充分，因此，汽车金融公司的组建有助于汽车消费的重新启动，汽车消费市场仍然处于成长期，未来发展前景仍然看好，到2010年最为保守的估计汽车的销量将会上升3倍，因此，汽车行业的长期前景仍然看好，特别是一些在经营上比较成功、市场地位稳固的企业，投资者应多加关注。