部分学者认为股改模式存在风险后置隐忧

第二批试点方案目前通过率达100％，部分学者认为

目前股改模式存在风险后置隐忧

目前，第二批股改试点正在快马加鞭地进行着。截至周一，第二批42家股改试点公司中已经有25家顺利过关。除第一批试点清华同方中途折翼，股改试点似乎并无悬念。股改试点家家通过的现象也令人产生隐忧——股改博弈双方的力量正发生微妙变化：股改全面铺来时，大股东还愿意也有必要高比例送股吗？

谁在股改博弈中处于强势

此前，经济学家吴敬琏曾表示，现在的股权分置改革“是‘一面倒’的情况，在‘一面倒’的情况下，恐怕解决起来就麻烦得多。因为现在从非流通股这边基本没有人说话，情况就很复杂”。流通股股东真的如吴敬琏说的“股民强势论”，成为市场的强势力量了吗？

对于吴敬琏的看法，学者普遍不认同。一些学者指出，目前股改出现的试点方案通过无悬念的现象说明，博弈双方的力量确实正在发生变化。目前的股改模式正在将市场风险后置，管理层有必要就目前“单一送股、锁一爬二”股改模式带来的一些不良影响作出评估。

刘纪鹏、张卫星：目前股改模式将市场风险后置

首都经贸大学教授刘纪鹏认为，股改方案通过并不是股改成功的标准，股改成功的惟一标准是方案实施之后大盘还能上涨，且不是短期上涨。目前的股改模式可能造成市场风险后置，应引起政策制定者的注意。

他分析，股改模式最终症结在于“锁一爬二”的相关规定，由于博弈双方在责、权、利存在差异，因而股民、基金等流通股股东关注的是先拿到对价，拿到就跑，以回避其后大股东流通带来的市场风险。这也就出现了股改试点方案一通过股价就上涨、方案一实施股价就下跌的现象。

刘纪鹏认为，风险后置可能对市场的良性发展造成阻滞，管理层有必要就目前“单一送股、锁一爬二”股改模式带来的一些不良影响作出评估。

知名市场人士张卫星对此表示认同。他认为，目前股改试点在安排上有缺陷。投资者不管方案好不好，先拿了短期利益再说。投资者都以这种“短视”的投机思路进行操作，目前市场转好也只能是短期效应。

有关人士透露，这一现象已经引起了管理层的关注，“单一送股、锁一爬二”的股改模式也是在内部会议上反复讨论的话题。

韩志国：2008年前难以见到牛市

北京邦和财富研究所所长韩志国认为，目前的股改过于关注现在，由此造成风险后置可能使目前市场反转的希望落空。他预计，如果目前股改的相关规定不改变，2008年之前难见到牛市。

他分析，目前股改已经出现了三大变化，这些变化也使得博弈双方的力量出现了变化。

首先，股权登记方式的变化“剔除”了反对者。第一批试点时，实施的两次股权登记，股东大会前进行一次股权登记，方案实施日再登记一次，中间允许反对者“跑”。而现在是一次性股权登记，股东大会之前进行。无论对方案是否同意都要承担后果，如果反对，必须承担股价的波动，由此不如赞成拿对价的短期利益。这也是为何没有再次出现类似清华同方被否现象的原因。

其次，目前整个市场依赖的重心在发生转变。此前市场的重心是流通股股东，如果流通股股东对方案支持，股价就涨；反之则跌。而目前的市场重心已经转为非流通股股东，如果流通股股东不看好，大股东可以买进流通股。这给市场带来了风险：大股东可能根据出货需要造业绩，制造内幕交易；和庄家勾结来操纵市场；公司治理结构进一步恶化。这使得大股东成为市场的强势群体，也是最大的赢家，也使得流通股股东被迫成为短期投机者。

此外，尽管机构和管理层一直提倡长期投资，但目前的市场现状有利于新入市的股东，不利于长期持有的股东。在目前市场低点进入的投资者可以从股改中博取短期利益，但经历了四年熊市的长期投资者则陷入了一个更不稳定的市场中。

韩志国认为，衡量股改的标准是，股改试点的实施能否促使市场实现由熊市到牛市的根本性转变。目前短期的大涨并不能回避大股东股权流通之后可能带来的风险。

华生：大股东承诺随意性大

燕京华侨大学校长华生认为，目前第二批股改试点刚过半，对股改下结论为时尚早，但出现的一些苗头值得注意。最主要的是，目前没有一个连续竞价的机制，对中小股东利益保护不够，如果大股东没有更好的方案也只好让步。其次，对大股东承诺的范围、时间、法律效应没有明确的规定，目前试点公司大股东的承诺有一定的随意性。