股市发展须解决三大问题（独家点评）

　　全国人大常委会副委员长、管理学家成思危日前在接受本报记者采访时表示，股市发展须解决三大问题，即提高上市公司质量、扩大资金进入渠道、解决做空机制问题。成思危还强调，股市一定要回归本色，成为有效投融资和适度投机的场所。

　　小塘养不了大鱼

　　成思危说，目前的Ａ股市场成不了我国经济的晴雨表是不争的事实。股权分置改革之后，扩容——提高股市市值占国民生产总值的比例，提升股市对我国经济的影响力，同提高上市公司质量一样，自然都成了大家关注的话题。目前我国股市市值还占不到ＧＤＰ的３０％，而全世界平均水平已是９３％，在发达国家，股市市值平均更是占到国民生产总值１３０％左右。

　　成思危认为，对于扩容问题，政府能够起的作用最多只能从增加资金进入方面给予政策与机会，但关键还是看上市公司有无投资价值。一家上市公司如果没有投资价值，政府也不可能用行政手段去逼着投资者投资。如果只有企业和政府的积极性，而缺乏投资者的积极性，“扩容”还是一句空话。在扩容的过程中，要把握好“度”，维持供需平衡显得尤为重要。要加强上市公司价值评估，协调好资金进入和扩容的节奏。他建议从中小企业板块做起，稳步投放，观察反映，逐步推进。

　　面对一批国有大型优质企业纷纷海外上市，国内优质企业股权外流的情况，成思危也不无忧虑。据统计显示，近三年来我国风险投资呈上升态势，但去年的问卷调查表明，当年的风险投资中外国资金占到了７０％以上。国外风险投资商通过收购国内企业、共享知识产权、国外上市等过程，获利甚丰，这种现象不得不让人担心。他指出，我国政府应鼓励国内的投资者敢于冒风险支持自主创新，建立政府和投资者分担风险的机制。同时，要研究让国内投资者购买海外上市企业股权的途径，例如可考虑通过我国银行发行中国存托凭证（ＣＤＲ）。在这方面，政府的政策导向作用非常重要。如果政府不支持，就没有人愿意投资支持创新者创业。

　　成思危说，像工行、中行这类规模的大型企业，选择海外上市，对企业本身和国内市场来说都是现实合理的选择。现在的国内股市好比淤泥堆积的小池塘，需要适时适量地放入小鱼，利用其灵活性搞活市场；大型企业好似鲸鱼，这样的池塘容不下它。

　　解决三个根本问题

　　成思危说，我国上市公司整体质量不高，直接导致了投资者投资意愿不足，信心不够。股市要健康发展，必须具备两个条件：有融资需求的好企业进入市场，有信心和意愿的投资者进行投资。为此，必须解决好三个根本问题。

　　首先，提高上市公司总体质量。成思危指出，提高上市公司整体质量，是股市治本之策，也是保护公众投资者合法权益的根本措施。因此，我们应大力发挥股市在优化资源配置、扶优汰劣方面的作用。不要害怕扩容压力，要有进有出，让“坏孩子出去，好孩子进来”，逐步形成由中国的蓝筹股主导的市场。成思危说，要把那些“坏孩子”赶出去，就是要请他们退市，办法有三：一是摘牌退市，同时设立交易柜台，为摘牌退市后流通股股票提供变现的渠道；二是协议退市，对业绩相当差，丧失投资价值的上市公司，可劝说其出价回购流通股股东手中的股票自行退市，等业绩回升以后可优先恢复其上市的资格；三是收购退市，对投资价值比较差的上市公司，可以由业绩好或新上市的上市公司在双方自愿原则下收购其流通股股票使之退市。成思危还指出，最好的结果是使好股票进来，把坏股票边缘化，当然，这需要较长的时间。

　　第二，加大股权分置改革力度，扩大资金进入渠道。要努力完成股权分置改革，同时要注意舒缓国有股和法人股全流通后对股市的压力。

　　例如扩大ＱＦＩＩ、允许境外战略投资者购买Ａ股、鼓励保险资金适度入市等，又如由过去将国有股在股市中“减持”以补充全国社保基金的做法，转为社保基金在国有股全流通后“转持”，将股改后１０％以上的全流通国有股划归全国社保基金持有，由社保基金享受这部分股权的收益，并保证“转持”国有股在一定时间内不转让，按照“公开、公平、公正”的原则加强金融监管力度，这最终都会具体落实到加强公司治理制度上来。

　　第三，中国股市需要有做空机制。“单边市”削弱了股市的活力，并且促使投资者过度投机和短期行为。因为只有推高股价，投资者才能从低买高卖中获利，一旦有利好消息就蜂拥而上，同时为了避免风险，偏好短线交易，从而导致股市大幅度频繁波动。而且单边市难以消除系统性风险，因为股市不可能只涨不跌，一旦股市持续下跌，大多数投资者会被套住，或匆忙抛出导致亏损，引发一系列问题。双边市由于有信用交易，股市跌的时候，有些投资者还可以通过融资融券、买空卖空而获利，还可以保持比较大的交易量。

　　此外，还应当积极稳妥地推进金融创新。现已推出的认股权证，实质是就是买入期权；今后还应稳步推出金融衍生物。

　　股市要回归本色

　　股市一定要回归本色，成为有效投融资和适度投机的场所。所谓有效投资和融资的场所，就是让投资者的资金能在股市上投入他认为有价值的企业，而且自主决定是长期持有股票等待分红还是卖出股票取得现金。另外要让有良好赢利能力但资本金不够充足的企业能在股市上吸收所需的资金。只有这样才能发挥股市在优化资源配置、扶优汰劣方面的作用。

　　要使股市成为有效的投融资场所就必须要做到这两点：一是使投资者总体上获得合理回报；二是上市公司要有足够的投资价值。其中总体上的合理回报是概率的观点，股市是有赚有赔的，但投资者总体上得到的回报应当高于债券投资和银行存款，因此提高上市公司质量才是股市回归本色的治本之策。

　　股市另一个本色是适度投机的场所，让投资者可以利用股票在市场上的差价赚钱，一个成熟的股市必须是适度投机的市场，有人看重企业的价值，有人追求变化间的差价，于是股市成为投资和投机并存的市场，在投资和投机行为之间保持动态的平衡。正因为股市上有投机，有人买入也有人卖出，才可能有股市交易。但是如果过度投机，就会破坏股市的功能，增大市场的风险，并为“庄家”非法操纵股市提供有利条件。


　　证星点评：

　　日前，媒体报道，成思危副委员长在接受媒体采访时阐述了对中国证券市场的个人看法，并直击股市要害， 认为要搞好搞活内股市，就必须解决好三大问题，即提高上市公司质量、扩大资金进入渠道、解决做空机制问题。成思危还强调，股市一定要回归本色，成为有效投融资和适度投机的场所。

　　成思危所提出的几个观点也正是内地证券市场的不足之处。长期以来，内地证券市场由于种种原因，被视为解困扶贫场所，一大批“垃圾公司”上市，直接导致上市公司整体质量低下，一个缺乏回报的股市，只能以投机博傻的形式维系着，其结果可想而知。因此，如何提高上市公司质量可以说是一个本源问题，质量如何往往决定了股市的生命力能否长久？其次，成副委员长又提出了扩大资金进入渠道问题。这是解决股市供求关系的一个关键性问题。众所周知，随着股改的深入，今年六月起，一批又一批非流通股将通过流通环节进入证券市场，而且随着时间推移，其供应量会逐渐增大，市场要消化这批国有股和法人股的流通压力，管理层就必须制定相应的对策，以避免市场出现不必要的剧烈震动，如社保基金的加快入市步伐以及银行混业经营等均不能用“没有时间表”说辞来推托；再者，成副委员长又提到了做空机制问题，这也是一个必须解决的问题。观察成熟发达金融市场，均有做空机制。有了做空机制的力量对冲，才能说是一个真正意义的股市，如若不然，内地证券市场只能通过做多来赚钱，等于政府背上了个沉重的“包袱”，似乎永远搀扶着一个长不大的“孩子”在蹒跚学步，笔者敢肯定，这绝对不会是管理层所想要的一个股市。