外媒：除A股暴跌人民币贬值 中国外储减少更威胁全球

投资者们一直苦苦思索中国多大程度上威胁着全球经济，但他们可能找错了地方。

中国股市急剧上涨到六月份见顶，目前已经下跌到年初水平，尽管经济数据表明，中国很可能达不到其7%的增长目标。更重要的不在于经济数据指标，中国目前计划调整其经济结构，过去集中发展工业和房地产业，累积了大量债务，现在转化到经济增长依靠消费，发展消费为基础的经济增长，同时提振股市的融资能力。

实现这一战略的措施之一是降低外债购买，这一点比其他任何措施对全球都影响重大。

“目前，真正重要的，既不是中国股票被抛售，也不是人民币走软”，德意志银行外汇策略师George Saravelos在一份报告中向客户表示， “而是正在中国发生的储备减少以及它对全球流动性的的影响”。

2003年，中国开始了“储备积累”计划，总额为4万亿美元，甚至超过或者说逼平了联署2008年到2014年10月完成的3.7万亿美元的量化宽松项目金额。

在大规模的量化宽松政策期间，中国同时增持了美国国债，从2003年的1207亿美元到至2015年6月1.27万亿美元，后者是前者的整整10倍，根据最新的美国财政部的数据。所有这些购买把日本挤出了过去美国国债持有人第一的位置，同时，除了在金融危机期间，这保持了美国国债收益率较低，国债收益率曲线也一直平坦。

然而，情况正在发生变化。由于人民币的贬值，引发人们对人民币不稳定的担忧，仅八月份就有2000亿美元资金外流，据Saravelos估计。中国相应的措施是一方面是出售部分外汇储备来对抗人民币贬值，更重要的还是“减少全球固定收益资产的持有量。”Saravelos说。

“中国央行采取的行动相当于解开的“QE”，换句话说，就是量化紧缩。”

Saravelos称，“全球最大的担心是，量化紧缩(QT)会带来很多很多问题。”

防止中国的紧缩政策成为一个更严重的问题有三种可能的解决方案：人民银行将有一个汇总的宽松政策；其他央行将不得不接收；或者中国整体经济增蓝图长给出信心，防止人民币外流。

“无论哪种方式，很难对全球风险状况乐观，直到找到解决中国不断发展QT的办法”Saravelos说。

当然，并非所有人都如此担心，很多人相信中国经济基本面依然强劲，足以支持经济增长，中国有充分的政策工具来应对面临的问题。本周早些时候，部分由于对中国问题的恐惧，美国股市周三和周四狂跌，标普500下调10%。

高盛经济学家Noah Weisberger and Sharon Yin认为，中国的问题将只是在其境内，不会造成重大的全球性问题。

“中国政策制定者似乎集中在解决国内再平衡的需要，随着债务负担的减少，经济增长会经历持续的放缓。”高盛团队在致客户的报告中写道， “从现在开始，我们认为，中国会经历一个可管理的经济放缓，政策制定者将提供一个短期目标，帮助抹平未来道路上的颠簸”。

解决这个问题不仅对中国，对全世界都是至关重要的，中国目前占全球国内生产总值的16%，在短短几年内，有可能取代美国成为头号经济大国。

“理论上说中国有重要支撑，但内部压力、增长担忧、和市场情绪，仍可能变得更糟。” Weisberger and Yin警告， “就目前来说，担忧集中在经济增长，尽管中国有雄心勃勃的政策......毕竟还没有稳定下来。”

中国动用1万亿美元的外汇储备 相当于抵消了美联储QE3 60%的效果

早些时候，彭博社援引消息人士消息，确认中国正在抛售其持有的美国国债。

正如我们在7月份所描绘的，从今年年初开始到6月，中国已经大约抛售了价值1070亿美元的美国国债。而根据法国兴业银行[1.预测，中国人民银行在8月的最后两周中共耗费了1060亿美元用于支持人民币汇率。

外汇储备的大幅下降对于流动性有着相同但作用相反的影响：中国国内的流动性变得紧张。因此中国人民银行在周二做出了降准降息的决定。结果就是，中国人民银行每一个汇率干预都与其降准措施或是向市场提供紧急流动性注入的措施相抵消。(央行的紧急流动性注入通常是通过反向回购协议和中短期的借贷工具来实现)

现在这一切形势都比一个月前更加明朗，但是还有一点尚不明确，那就是中国减持美国美国对于美国经济会产生何种影响，会对美国的货币政策带来哪些影响。市场对于中国大量抛售美国国债将如何结束感到一丝疑惑。

中国主动贬值人民币的措施以及本周降息降准的措施严重打击了全球最受欢迎的套利交易之一。一名外汇交易员向彭博社表示，“现在对于长期套利交易者来说是一个糟糕的时间，因为波动性在不断上涨。但是我认为我们会继续进行短期套利交易，我想套利交易最糟糕的时刻已经过去。”

简单来说就是，套利者的好日子在8月11日戛然而止，中国人民银行降准降息的决定将套利交易者所有的努力一并埋葬。

套利交易规模是评估一些措施花费多少的一个很好指标，例如为了稳定人民币汇率稳定，中国共抛售多少美国国债。但是正如美林美银提出的担忧，中国能承受套利交易松绑么？

首先第一步，我们要预估套利交易的总体规模。尽管各方预测各不一样，美银美林认为总体规模在1万亿-1.1万亿美元之间。美银美林的研报：

正如之前的分析，人民币套利交易规模非常巨大，从而对人民币造成了下行压力。但是中国人民银行在有需要的情况下有捍卫人民币的空间。中国人民银行的武器库中包括3.65万亿美元的外汇储备(截止到7月末)，收紧个人、企业和银行外汇的管理办法，例如对上述实体买卖外汇实行更加严格的要求。

但是，我们对于中国人民银行能否持续的对外汇市场进行干预表示怀疑。因为干预外汇市场需要消耗大量的外汇储备，外汇储备的大量减少将会影响市场的信心并给中国人民银行带来挑战。作为替代选择，中国人民币可以实行更加严苛的外汇管制，但是这么做是与开放资本账户的意愿相违背的。但是尽管如此，我们认为中国人民银行对于人民币汇率的干预对于其他市场仍有溢出效应。

换句话说，如果全部1万亿美元的套利交易没有受到影响，中国需要消除来自两方面的压力：1，外汇储备下降；2，资本账户自由化之路的巨大倒退。而后者更是不利于中国政府开放市场以及希望人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子货币的计划。

当然，正如我们和法兴银行指出的，外汇储备下降1万亿给国内的流动性带来绝大压力，国内流动性紧张，迫使中国人民银行不得不下调存款准备金率。美银美林研报指出，“考虑到目前中国市场的悲观情绪以及经济不断下滑的局面，中国无法再次承受像2013年6月那样的流动性紧缩。”

让我们把所有细节都串起来，我们知道人民币套利交易的规模大约在1.1万亿美元。如果所有的交易都没有受到损失，那么中国人民币银行如果想控制住人民币汇率也需要投入相同规模的资金或是进行外汇管制。如果中国为了稳定人民币汇率而动用1万亿美元的外汇储备(例如抛售美国国债)，那么这相当于抵消了美联储第三轮量化宽松政策60%的效果。

此外，根据花旗的研究显示，新兴市场国家外汇储备每减少5000亿美元，美国10年期国债的收益率将上涨108个基点。如果中国人民银行为了抵消套利交易带来影响，那么将会给美国10年期国债收益率带来200个基点的上行压力。

所以，中国抛售美国国债是反方向的量化宽松(大规模的量化紧缩)。在面临这种外部环境的情况下，美联储在收紧货币政策之前需要对这一问题进行仔细谨慎的考虑。最坏的情况下美联储可能需要第四轮量化宽松政策，以此来抵消人民币汇率下跌和对外汇市场的干预给美国经济复苏所带来的影响。