雷霆手段难阻市场化方向 危机过后改革应不忘初心

6月下旬A股暴跌以来，记者简单统计了一下，监管层出炉的直接应对股市大幅波动的措施已超过20项。重要的包括：专项核查涉嫌跨市场操纵行为；并一步步限制股指期货市场；证金公司逐步成为中国版“平准基金”，直接参与救市；实质性暂停IPO；指数熔断机制公开征求意见稿。

其中不少的措施和原来资本市场的监管方向并不一致，最典型的一幕出现在股指期货市场上。7月2日，针对“期指恶意做空是近期市场下跌主因”的观点得到了证监会的回应，随后，中金所“抑制股指期货市场过度投机的有关措施”一步一步实施，且越来越严厉。

9月7日，股指期货“10手新规”实施，股指期货的成交单日锐减92%。由此，市场的主流判断的是，“股指期货已经没有交易价值”、“股指期货功能基本消失”。

“中金所的措施对股指期货打击非常大，扼杀了股指期货的做空功能。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就对记者表示，中金所的“自废武功”相信并非自愿，只是在危急时期的无奈短期措施。

但事实上，“期指恶意做空是近期市场下跌主因”这一观点本身就值得商榷。

8月28日，著名金融学者、国务院发展研究中心金融研究所博士生导师巴曙松就撰文指出，股指期货在海外市场已成功运行多年，中国股指期货实际上并不是做空中国股市的工具，而是逐渐成长中的股市稳定器之一。

在1987年美国股灾爆发后，也曾引起美国市场关于股指期货市场的广泛质疑和批评，但最终理论研究和各方认识均明确了股指期货非引起股灾的原因，并承认了股指期货在风险管理等方面的重要的经济功能和在股灾中的积极作用。

9月11日，一位接近监管层的人士对记者称，股市短时间内大幅度调整时，监管层压力比较大，此时舆论所指向的问题，往往会成为监管层短期措施的着力点。但冷静下来想想，舆论不一定是对的，却往往绑架了监管层的行为。

一位华南券商高管则告诉记者，实质性暂停IPO也富有争议，一旦舆论认为股市下跌要暂停IPO，监管层也就暂停IPO，那么市场只会越来越脆弱，这对于市场并不一定是好事，但对于融资市场而言却是实实在在的伤害，为中国资本市场的融资功能带来太多不确定性。

一位深圳私募投资公司副总经理认为，这两个月的暴跌与救市让监管大大退步，用“头痛医头，脚痛医脚”的方式应对市场，暂停IPO、限制股指期货、量化交易等，让市场回到“农耕时代”，这对市场的伤害很大。

但在官方口径中，创新与改革一直在继续。

“应急管理中采取的一些措施具有短期性质，但市场化改革的发展方向没有变，也不会变。”7月31日证监会称，注册制改革是一个系统工程，需要循序渐进，稳步实施。

但不可否认的是，两个月的A股暴跌既让市场如若惊弓之鸟，也似乎让证券市场既定的系列创新与改革措施被迫延缓。

事实上，有的创新领域，比如期权市场在这期间再无新的实质性进展，而“深港通”、注册制等改革近期未见明确下文。

“不要忘了我们为什么出发。”一位华南券商高管向记者表示，危机时期目前已基本过去，观其言而察其行，希望监管层能尽快行动，坚定推进市场化改革，也让市场对资本市场改革有稳定的预期。