从主要靠扩大需求转向 供给侧改革

央行近日发布的数据显示，10月对实体经济发放的人民币贷款增加5574亿元，这是今年以来的最低水平，只相当于9月的一半。今年前9个月，对实体经济发放的人民币贷款同比多增1.35万亿元，平均每月约为1500亿元，而10月同比仅多增53亿元。通过这两个维度，我们都可以看到，10月信贷增长有一个明显的减速。在10月央行实施“双降”的背景下，这个情况值得关注。

很多分析认为，10月信贷增长减速，原因是企业扩大投资的意愿较弱。他们还指出，结合社会融资规模增量的情况来看，实体经济融资需求萎缩的迹象更为明显。10月社会融资规模增量为4767亿元，分别比上月和去年同期少8523亿元和1770亿元。除了人民币贷款和委托贷款，实体经济从其他渠道获得的融资都比去年同期少。

全面地看，社会融资规模增量同比减少，原因是多方面的。央行第三季度的货币政策执行报告就指出，这与地方政府债务置换有关。而10月份信贷增长减速，则可能与前9个月贷款增长太快有关，这可能是连续快速增长之后的短暂调整。但是，企业投资意愿较弱的问题也的确存在，它还反映在固定资产投资中。自6月以来，固定资产投资到位资金的增速持续上升，但不能改变固定资产投资增速持续下降的状况，1-10月的同比增速下滑至10.2%。

目前的情况有点像凯恩斯说的，你可以把马拉到河边，却不能强迫马喝水。货币部门可以扩大信贷、压低利率，但如果企业的投资意愿不够强，其政策效果就要大打折扣，企业不愿意增加融资，或将融到的资金不用于实体经济，而用于金融、房地产等领域赚快钱。

今年社会融资规模增量同比减少，固然有地方政府债务置换的原因，但也与股市、楼市的火爆行情使资金分流有很大关系。上半年社会融资规模增量同比减少1.46万亿元，而6月股市下行之后，三季度社会融资规模增量同比增加了近9000亿元，金融体系对实体经济的资金支持明显增强。

从10月金融数据以及近期股市行情来看，打算进入股市的资金正在迅速集聚。10月，住户存款减少5921亿元，而非银行业金融机构存款增加4848亿元。资金已经开始从存款账户向保证金账户“搬家”了。另外，单位活期存款在10月增加了1万多亿元，而单位定期存款减少，企业嫌定期利率低转为活期，当然不是为了赚活期利息，而是准备投向收益率更高的资产。如果这种形势演化下去，股市将比实体经济从“双降”获益更多。

因此，“双降”之后，央行为了增强政策实施的效果，一方面要修渠道，使河里有水；另一方面要使马愿意喝水，不受投资诱惑而离开。这样才能事半功倍，否则就是事倍功半。更重要的是，我们要转变思维，从主要靠扩大需求转向实施供给侧结构性改革。更宽松的货币政策可以使需求扩大，但现在主要的约束性条件是在供给侧。