适时调整以应对投资真相

Steve Brice

(渣打银行首席投资策略师)

今年全球股市开年跌宕起伏，这种说法还算委婉。在风险资产的抛售潮中，全球股票指数较2015年5月的纪录高点下挫了19%。新兴市场股票指数也从去年的峰值下跌了35%。对于投资者来说，现在要直面几个投资真相，并相应调整他们的投资组合。

第一个难以接受的真相就是经济拐点。

全球股市通常在美国经济衰退开始前的六到七个月见顶，而债券市场则常常在美国经济衰退之前约六个月触底。因此，知道美国经济何时陷入衰退，就成为投资的关键因素——当然，除非你相信由于全球GDP和GDP的增长来源已经发生巨变(这是中国崛起的结果)，所以上述统计数据无关紧要。

第二个难以接受的投资真相，就是经济学家往往无法预测经济衰退。

众所周知，股市对衰退的预测往往要多于实际发生的次数(想一下股市因下跌超过20%而进入技术熊市，但随后并未出现经济衰退的次数)，经济学家们预测的衰退则较实际发生次数更少，而且通常为时已晚。最好的例子就是2001年那次经济衰退。当时，9·11恐怖袭击事件之后，经济学家预测美国经济会出现衰退(2001年9月)。不过，作为负责确定美国经济衰退发生时间的机构，美国经济研究局表示，早在6个月之前(2001年3月)，衰退就已经开始了。实际上到当年11月衰退就结束了，这个时点距离经济学家开始担心衰退仅仅过去两个月。如果只是偶尔偏差，那就再好不过了，但2007年重蹈覆辙，又一次突显了经济学家在预测衰退时面临的挑战。

第三个难以接受的真相紧随第二个出现——由于经济发展的不确定性，投资者们需要采用与确定性方法背道而驰的概率性方法。多元化因此日趋重要。

没有人确切知道接下来会发生什么。在美国，了解失业率有助于推测发生衰退的可能性 -- 失业率越低，衰退风险就越高。按照当前的失业率水平，未来12个月发生衰退的几率大约为10%到20%。由于借贷成本处于纪录低位、低油价以及强劲的消费，美国的服务业蓬勃发展。不过制造业在收缩，原因在于强势美元挫伤出口，令进口商品更具竞争力，尽管油价下跌导致能源行业破产数增加。美国两党间的角力有可能会继续造成市场波动，中国按既定方向向消费驱动型经济的转型以及汇率市场化的进程，也可能造成市场波动。

当然，如今让前景难以预料的潜在因素多种多样，此处仅列出了几个而已。举例来说，中东地区的局势日益紧张，可能导致这个主要产油区发生冲突，造成油价急剧升高，令非必需支出降低。当然油价目前正往相反的方向运行。不过，过去18个月得出的一个教训，就是形势可能会突变，尤其是在商品市场上。

那么，这对投资者意味着什么？

投资者都自然倾向于只购买已经升值了一段时间的资产。问题就在于，没人知道这些资产是否会继续升值。我们的中心预测是美国经济将继续增长18到24个月，欧洲和日本的增速将适度加快，中国可以实现经济软着陆。因此，我们认为持有大量全球股票仍旧令人放心。不过，经济运行结果不及预期的风险始终存在。即便我们预测得对，本轮美国经济周期收官之际，股本回报率还是有可能会出现好几轮大幅波动。

所以，对于投资者而言，是时候认真考虑寻求保值策略了。多元配置各类互不相关的资产，比如股票、高信用等级债券和另类策略，是经过时间检验的、可以帮助投资者免因某一特定资产下跌而遭受损失的原则。不过，正如过去六年多经历的那样，长期牛市通常会让投资者感到自满。近期的这轮市场波动，就很好地提醒了人们多元化资产配置的优势。