私募拆分与股票配资被禁真相如何创新不受伤_财经频道

2016年3月18日，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上提示，任何机构或个人不得向非合格投资者募集、销售、转让私募产品或者私募产品收益权，且单一私募产品投资者数量不得超过法定上限。一席话瞬间激起千层浪，大量关于“私募拆分”的新闻报道涌现出来。

同期3月中下旬，2015年上半年风光无限、7月惨遭叫停退出的股票配资也有相关媒体爆出出现死灰复燃的景象。证监会在25日的例行发布会上也表示，对于有所抬头的新型场外配资活动已经按照相关要求对相关主体立案调查，同时证监会已经发布专项通知，督促相关机构及时防范和化解风险隐患。

私募拆分、股票配资作为金融领域的创新产品模式，为何被监管层严令禁止？笔者将从发展现状、市场需求、合规性、风险控制四方面进行解读。

1、发展现状

私募拆分

私募拆分实际上是一种P2P网贷平台进行收益权拆分过程，主要可以分为以下三种模式：

1）定向委托投资

P2P网贷平台提供居间服务的同时，引入一家受托公司(平台关联公司)，以“定向委托投资”关系投向由券商资管或基金子公司所发行的资管计划。

这类模式主要以活期理财产品为主，通过投向基金公司货币基金、商业银行理财产品、银行存款、基金子公司专项资产管理计划、证券公司资产管理计划等等。通过设定提现额度，在可以保证充足流动性的同时，进一步提升了产品模式的收益率。

据不完全统计，目前正常运营该种模式的产品包括陆金所旗下的零活宝、你财富旗下的小活宝，其年化收益率均超过4%，略高于货币基金目前3%的平均水平。1元的起投额与货币基金无异，可以说并没有投资门槛。红岭创投旗下的天得宝也采用该种定向委托的模式，不过该产品目前正处于内测阶段。

2）对接私募产品

投资人根据平台发布的私募产品项目进行投资，由于股权类私募产品居多，投资人在期间享有基金收益权对应的浮动收益。该类产品一般千元起购，门槛较低。典型平台如石投金融期限基金理财项目，不过该项目已经暂停一段时间。

3）质押私募产品

借款人将其持有的私募基金通过平台以质押的形式向出借人融资借款。借款期间，出借人可享有基金收益权对应的浮动收益。该款产品收益与私募基金净值涨跌挂钩。此种模式与直接对接私募产品相比很大的不同为借款人先买，然后用资产证券化的形式将收益权转让。典型平台如团贷网的私募宝，同样该项目已经暂停一段时间。

股票配资

配资可以分为场内配资和场外配资。场内配资主要为券商融资融券业务，场外配资包括线上线下配资公司进行借钱炒股，股票配资一般指场外配资。近期配资重启主要牵涉银行配资、互金平台配资这两大类，此处对这两类作一定介绍。

1）银行配资

近期重启的银行配资是为单一结构化配资业务，而去年被监管层叫停的伞形信托并没有死灰复燃。单一结构化业务主要借道信托、基金子公司等进行运作，通过接受单个委托人的资金委托，依据委托人确定的管理方案，单独管理和运用货币资金。

银行资金对劣后资金方的要求比较严格，资金门槛需要达到千万以上，因此并不是所有的投资者都能满足条件。杠杆比例基本在1:1到1:3之间，配资成本大概在年化7%左右。

2）互金平台配资

互金平台配资主要通过P2P网贷平台、纯配资平台等进行。从监管资料看，以纯配资平台为主，而P2P网贷平台中恒瑞财富网、九牛网都有开启过股票配资的频道，可能由于监管强硬的态度，目前又已经关闭了相关频道。

由于HOMS系统关停，目前互金平台配资业务存在改名的方式进行业务运转，而投资账户基本通过平台提供进行。互金平台配资目前以3-5倍杠杆为主，并对单票持仓进行限制，如创业板持仓比例不高于20%。不同杠杆比例的平仓线、警戒线不同，相比去年风控更强，平仓线、警戒线更高，允许配资人的投资损失更少。月费率达到1.2%-2%，相比融资业务费率要高出不少，不过具体仍取决于杠杆比例与期限。

2、市场需求

无论私募拆分还是股票配资都是金融创新的产物，先不看背后的风险到底如何，但是这背后意味着存在着一定的市场需求。以P2P网贷平台为例解释为何其要开展私募拆分和股票配资这类业务模式。

1）平台需求（平台资产不足）

网贷之家数据显示正常运营的P2P网贷平台数量超过2500家，不过其中不少平台缺乏优质的资产。从投资人的角度看，随着P2P网贷人气的大幅度飙升、优质资产不足的背景下，资金站岗、无标可投的状况愈发明显。这就导致大量平台表示要开拓优质资产，私募基金产品和股票配资正好可以解决平台资产不足的状况。

2）投资人需求（无风险收益率大幅下降）

存款利率一降再降带动的是无风险收益率的大幅下降，自从“余额宝”推出后，人们渐渐地习惯了活期存款享受定期收益的过程。不过自从“宝宝”收益跌破3%的年化收益率后，人人发现并没有更多的活期产品选择，而以“零活宝”为代表的产品由于其有部分私募固收产品，拉高了收益率的同时并保持较高的流动性，正好解决了这部分人的需求。

3）借款人需求（加杠杆）

融资融券业务的资金门槛需求达到50万元，对于以中小散户为主的A股市场投资人基本不能达到这一门槛，而配资这一业务模式又正好可以解决配资人的需求。

3、违规操作

上文提及私募拆分、股票配资因为存在一定的市场需求而诞生。既然有需求，监管层仍然强硬叫停也有其深层次的原因，违规操作成为其主要原因。

私募拆分

“私募基金合格投资人”标准规定，具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，且个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。

对于大多数的散户投资人根本无法达到“私募基金合格投资人”的标准，平台通过“私募拆分”这种技术手段将私募产品进行拆分，再将私募产品的收益权拆分转让给平台的投资人。这样使得大量实际不合格的投资人将资金进行归集实现“私募基金合格投资人”。同时，通过拆分转让收益权，将私募产品转让给数量不定的个人投资者，导致单只私募产品投资者数量超过200人。

股票配资

证监会公告[2015]19号指出任何机构和个人不得出借自己的证券账户，不得借用他人证券账户买卖证券。禁止账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。

近期互金平台重启配资的模式就是平台为配资人提供账户的模式进行业务运转，而这显然不符合监管层的相关规定。而融资融券、银行单一结构化配资业务都是对应的单一账户，能够做到实名登记认证，更加透明，监管层也易于监控管理，因此融资融券、银行配资业务能继续进行的原因所在。

4、风险控制

私募拆分

私募拆分模式除了上文提到的不合规外，还存在投资风险、信息不透明、涉嫌资金池三类风险：

1）投资风险

根据公开资料整理，部分P2P网贷平台直接对接私募产品，而这类私募产品属于高风险的股权类投资品种。由于私募品种存在着清盘线，在行情处于弱势的时候，这就对于私募基金经理的投资能力有着较高的要求。一旦清盘，投资人将直接被“割肉”，等于没有了回本的机会。正因为私募基金产品巨大的风险，设立“合格投资人”制度实际为保护投资人。因此，通过拆分模式投资私募产品对于习惯小额的P2P网贷平台的投资人来说，这无疑是一大风险。

2）信息不透明

定向委托投资这类模式通过投向基金公司货币基金、商业银行理财产品、银行存款、基金子公司专项资产管理计划、证券公司资产管理计划等等方向，但是对于具体投向什么产品、资金占比等情况并没有清晰表述，而这给投资人带来潜在风险。

3）涉嫌资金池

平台可能通过设立受托公司，将资金进行归集，再通过定向投资的方式投向资管公司，这样平台就有通过其他公司设立外部资金池的嫌疑。

股票配资

而对于股票配资，主要的风险在于平台的道德风险、配资人的操盘风险、弱势行情的穿仓风险：

1）道德风险

平台是否能够做到自律，当配资人获利后是否能够及时获得相关收益。同时，由于操作账户由平台提供，平台是否会携配资人的保证金跑路？

2）操盘风险

个人操盘能力决定着股票市场的收益状况，一旦出现了判断错误将成倍的放大投资损失，甚至出现血本无归的情况。目前的行情，绝对称不上是场牛市盛宴，如果仅仅是以赌博的心态参与这市场，还是尽早远离为好。

3）穿仓风险

而对于平台，短期大幅度的下跌极易使得股价直接跌穿止损线，导致平台风控失效的情况发生，一旦无法要回资金将使得平台本身出现亏损。