央行3940亿MLF驰援 市场得以暂时喘息
12月6日上午，央行通过官方微博公布，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF到期情况，人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。
这表明，央行正在以它认为正确的方式维稳资金面。而值得一提的是，这也是央行首次在上午就公布当日的MLF操作情况，也体现出央行意在引导市场预期。此前，央行多在收盘后公布MLF的操作情况。
中信证券固定收益研究组认为，央行此轮去杠杆的意图主要是通过拉长期限与温和抬升资金成本来贯彻，且并未大幅减量，这也体现了央行无意暴力去杠杆的态度。今日3940亿元MLF的投放，加上昨日与今日的逆回购净投放，此前流动性紧张的问题得以部分缓解，市场短期也得到了喘息的机会。
本周前三天，央行持续保持零投放。昨日，央行在公开市场上通过逆回购净投放1450亿元，今日又通过逆回购净投放450亿元。
央行在8月下旬重启了14天逆回购，9月中旬重启了28天逆回购，通过“缩短放长”以抬高资金成本的意图明显。经济基本面在回暖，通胀预期也在抬头，债券市场遭遇多重利空因素。
但10月份，在债市依旧坚定地上涨的同时，长端利率却快速回落，10年期和7年期的国债收益率出现了倒挂，10年期的国债收益率也持续地低于3%的一年期的MLF利率。此时，理财资金的成本已远高于债券的收益率。
央行在三季度的货币政策执行报告中公开地警示了风险。在专栏中，央行指出货币市场短期交易量迅速膨胀和交易期限超短化蕴藏的风险值得重视。适当拉长资金交易期限，能防范资产负债期限错配和流动性风险。央行还特别指出，下一阶段可继续做好“主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫”等方面的工作。
此轮债市下跌的主因，究竟是过度的杠杆还是央行的货币政策？中信证券固定收益研究组认为，债市的调整是对此前过热行情的纠偏，叠加美联储加息和监管去杠杆，引发共振。当前国债市场开始止跌回升，10年期收益率3.2%的水平也已升至1年期MLF操作利率之上，达到一个既不是过热也不是暴跌的相对合理的水平，可见此轮的去杠杆已起到效果，流动性压力依存，但央行维稳之心也不会改变。
本周开始进入12月下旬，跨年及元旦春节等节假日因素对流动性的扰动愈将明显，流动性缺口依旧存在。而降准受到外部制约影响难以实施，因此预计年末附近央行将继续采取MLF等结构化工具补给流动性，债市在经历了大起大落之后也应该逐步回归平静，理智和均衡才是最后的归宿。
而流动性风险和信用风险的交织，也值得警惕。今年二季度，信用债市场的违约风险引发了流动性风险，导致了发行量下滑。中金公司固定收益研究组认为，信用风险和流动性风险从来都是相伴而行，互相交织和强化。本次调整由流动性风险引发，也导致了发行量的显著萎缩。尽管地方政府维稳的努力仍未停止，但外部支持落实到真金白银的支付仍有距离，临时外部支持能否在到期日顺利兑现存在较高的不确定性，这也是为什么近期所谓技术性违约增多的原因。
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