杜坤维：央行变相加息中国股市慢牛再远一步

（原标题：央行变相加息中国股市慢牛再远一步）

根据常识，要想马儿跑得给马儿吃草，股市何尝不是如此，要想股市走好，得让股市有更多低成本资金，问题是目前中国不仅变相加息，还不断以资金脱虚向实的名义，迫使某些资金离场。

香港万得通讯社报道，央行和财政部800亿元3个月国库现金定存中标利率4.5%，较上次利率上浮30个基点，上次利率为4.2%。 距离最近的一次国库现金定存招标在今年3月16日，当日央行和财政部600亿元3个月国库现金定存中标利率4.2%，较此前一次利率上浮125个基点。创下15年以来新高。

国库现金定存中标利率已经远高于居民储蓄同期存款利率，显示银行系统对流动性的担忧，对资金的求之若渴，实际上面对央行回笼流动性，银监会对同业存款的监管力度加强，中小银行流动性骤然加紧不说，就是大银行流动性也已经开始紧张，纷纷提高更加优惠的利率吸引存款，存款大战已经开始打响。

据证券日报资料整理，建行某支行网点，该行将存款金额分为20万元以上、1万元以上、1万元以下三个不同的等级，利率也相应不同。如果是大额存单、存款金额为20万元以上，则在基准利率上浮40%；存款金额如果是1万元以上，三个月、半年、一年、二年、三年、五年的利率分别为：1.43%、1.69%、1.95%、2.73%、3.58%、3.3%。其中，某城商行3个月、6个月、1年期定期存款利率分别为1.45%、1.72%、2.05%，较基准利率上浮30%多。但是2年期、3年期定期存款利率分别为2.6%、3.2%，较基准利率上浮24%、16%。

另一家股份制银行3个月、6个月、1年、2年、3年、5年期存款利率分别为1.43%、1.69%、1.95%，2.5%、3.1%、3.1%，除了2年期和3年期较基准利率上浮19%、13%，其余期限均上浮30%。

商业银行缘何要展开资金争夺战，就在于央行提供的流动性较少，不足以满足市场流动性的需要，导致银行间拆借市场资金也在升高，3M资金利率升高2.02个基点，报收4.4641%，比国库定存资金成本还稍微高一点。而作为银行负债重要来源的各类存款增加却出现大幅减少，这与金融市场货币基金规模大增不无关系，余额宝规模再度突破万亿元大关，一季度人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506亿元。其中，住户存款增加3.96万亿元，非金融企业存款增加2267亿元，财政性存款减少1643亿元，非银行业金融机构存款增加1153亿元。3月份，人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元。

银行面对金融脱媒冲击并非自今日开始，理财产品同业存款就是应对金融脱媒冲击的一种金融创新，在管理层政策的干预下，数据显示，4月同业存单发行量为12929.2亿元，较3月环比下滑7236.9亿元，净融资额为2144亿元，较3月下降2111.2亿元，但是利率依然维持高位，而数据显示，5月19日，股份制银行AAA同业存单发行利率约为4.7%。但目前即使4.7%的同业存单也遭遇监管，中小银行同业存单占比不能超过1/3，因此一些遭遇监管政策困境的商业银行就拼命争夺国库存款，希望以此通过半年末资金考核。

这是3M利率走势图

从国库定存、居民储蓄存款利率、SHIBOR利率、同业存款利率走势看，市场资金利率中枢已经在逐渐抬高，市场无风险收益率也将升高，10年期170010带动曲线对应期限上行2BP至3.63%。根据有关模型，资本市场的市盈率水平就是无风险收益率的倒数，无风险收益率升高，意味着估值水平将会承压，因此市场资金利率中枢抬高，中国股市未来可能继续承压。

资金利率升高，对股市各个板块影响也是有所不同。一年期贷款基础利率依然稳定在4.3%，4.5%的国库定存，需要扣除16%率只有1.62%的超期准备金率，可能意味着实际资金成本要上升50个基点，意味着银行获得资金成本在5%了，银行负债端成本已经超过了贷款收益，银行肯定需要抬高贷款利率，否则银行就是做亏本生意，在融资难情况下，银行相对而言具有定价优势，也一定会转嫁成本，实体经济融资成本势必抬高，这对资金密集型行业将会造成巨大影响。

对地产业可能会构成巨大利空，一些负债高企的地产业将陷入经营窘境，4月全国地产销量增速降至7.7%，为16年以来最低值。5月中上旬58城地产销售面积增速同比降幅分别为-8%、-25%，5月以来累计销量增速为-18.7%，虽然比4月-26.3%的降幅略有收窄，估计调控政策依然有加码空间，一些激进的地产公司会有麻烦，煤炭钢铁虽然得益于供给侧改革价格有所上涨，但是随着市场流动性回收，经济景气度承压，价格有回落空间不说，作为高负债的企业代表，财务费用将会增加，企业将承受双重压力。

就是银行而言，也未必就能完全转嫁成本，银行盈利空间也会逐渐被压缩，业绩成长继续承担压力，虽然在护盘资金的大力呵护下，银行后市股价难免承压。

面对流动性困局，IPO压力山重，次新股高估值难以维系，一些过度讲故事的板块比如雄安新区虽然会有不断反复，可后市很多个股会有暴跌的空间，目前部分个股想方设法的往雄安新区上靠，概念股不断扩容，可实际业务依然只是画饼。

整个金融市场去杠杆是一项长期的工作，资金面方面压力承压也可能是一个长时间的过程，但资本市场融资压力依然很重，本周再度下发10家IPO融资不超过63亿元，资本市场慢牛可能难！