邓海清：PMI高位企稳 监管协调支撑“股债双牛”

（原标题：邓海清：PMI高位企稳 监管协调支撑“股债双牛”）

九州证券全球首席经济学家邓海清博士针对5月制造业PMI数据发布报告认为，PMI高位企稳，货币政策微调，监管协调2.0支撑中等级别的“股债双牛”行情。

中国5月官方制造业PMI 51.2，预期51，前值51.2。中国5月官方非制造业PMI54.5，前值54。

邓海清认为，5月中国经济企稳态势明显，5月官方制造业PMI 51.2，与4月PMI维持不变，且处于2013年以来的历史高位，同时，5月非官方制造业PMI 54.5，同样处于较高的中枢水平上，再次验证中国经济走稳的局面。

此前，由于4月官方制造业PMI从前值51.8的高位回落至51.2，引起了市场关于经济回头转向的担忧，但5月制造业PMI并未出现进一步下滑，印证了之前我们的判断，4月制造业PMI的回落仅是前期过高水平的回落，从目前监管情况看，依然长期看好中国经济L型走势。

分项来看，5月PMI细分项指标环比走稳，反映中国实体经济动力仍然充足。5月制造业PMI新订单、原材料库存、从业人员指标均企稳，并出现一定回升。值得注意的是，5月产成品库存大幅回落，从4月的48.2大幅下滑至46.6，此前市场认为这一轮库存逐渐进入被动补库存阶段，可能会对企业的生产活动产生一定的抑制作用，但5月的产成品库存大幅回落，被动补库存对经济的压力大概率将会消退。整体上，5月PMI细分项走稳明显，且库存压力大幅下降，反映出5月经济开始进一步走好。

5月制造业PMI高位走稳，邓海清认为能反映出目前经济的三大亮点：一是中小企业活力增强，数据上看，5月中型企业PMI54.3，前值51.9，5月小型企业PMI52.3，前值50.3，反映出中小企业活力足，微观上中小企业的PMI大幅回升更能反映出经济动力的走好；二是消费制造业PMI较上月上升1.6个百分点，消费对经济的拉升较投资的拉动，更加能反映出经济结构上的好转，此次消费PMI的大幅上行，反映出5月经济结构的好转；三是企业预期乐观，数据上，生产经营活动预期指数56.8%，今年2月以来该指数一直快速下滑，但是5月该指标出现回升，表明企业对生产经营企业开始见底改善。因此，总体上，无论是中小企业PMI、消费制造业PMI，还是企业生产经营活动预期的回升，均能反映出经济在总量上、结构上都出现了一定的好转。

邓海清认为，5月PMI价格指数回落，再次验证PPI拐点。一是供给侧改革带来的价格大涨效应在逐渐减弱，使得价格指数的高位回落，二是国外大宗商品的价格波动，同样拉低了5月PMI价格指数。数据上看，5月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.5%和47.6%，分别比上月下降2.3和1.1个百分点，由于PMI价格指数与当月PPI环比数据相关性较高，5月PMI价格指数的走低，意味着5月PPI同比面临进一步下滑。因此，5月PMI价格指数回落，将进一步确认中国工业价格指数的高位拐点已现，同时未来下滑速度将会逐渐减缓。

从监管态度看，新的监管协调态度已经逐步明确，对经济负面影响降低。政策层开始对于监管协调定调是各监管部门一起紧，但监管协调2.0则开始强调监管政策的节奏和关注对市场的影响。2016年四季度以来，货币政策由稳健略偏宽松转向为稳健中性，同时，2017年3月以来金融严监管的不断超预期，金融市场的大幅走弱使得企业的融资难度和成本不断抬高，对实体经济产生不利的影响。不过，2017年央行一季度的货币政策边际放松表态及5月下半旬的资金紧张局面大幅好转、央行提前表态关注6月资金面问题，表明“监管协调2.0”已经从预期变为现实。总体上，邓海清认为，随着3月严监管及资金面过分紧张因素的消退，经济将重回“新周期归来”的正轨。

对于股票市场，5月制造业PMI数据的走好，再次验证经济的持续走稳，再加上证监会减持新规维稳态度明显，股市有望走出前期持续下跌的局面，回归长期健康牛的趋势。

对于债券市场，基本面因素并不支持债市持续下跌，债市的影响因素一是监管政策导致的配债需求下降和委外赎回，另一个是对于6月资金面的担忧。从目前监管政策变化看，央行对于维稳资金面的态度非常明确，这是超市场预期的利好因素，这一预期差将导致债市上涨。另一个需要关注的问题是配置情况，尽管债券有配置价值已经成为市场共识，但债券配置需求迟迟没有释放，相反委外赎回不断加剧，这一情况能否随着长期资金成本预期回落而有所好转，是债券市场能否持续上涨的关键。