皮海洲：如何让IPO发行节奏更理想？

（原标题：如何让IPO发行节奏更理想？）

最近一个时期，市场围绕着IPO之争愈演愈烈。一方面，基于A股市场行情的低迷以及IPO所暴露出来的问题，以韩志国为代表的一方，呼吁放缓IPO进程，甚至叫停IPO；另一方面，以经济学家向松祚为代表的一些大腕大V以及主流证券媒体，反对IPO暂缓与叫停，主张加快IPO步伐，表示IPO对股市行情并无影响。

而在双方之争中，主张加快IPO步伐的声音显然更加响亮。但韩志国明显更受投资者的拥护，成为投资者的代言人。以至证监会主席刘 士余也不能不正视韩志国的声音，特意邀请韩志国于5月24日共进午餐。而且在这次午餐之后，证监会也确实放缓了IPO的步伐。5月26日核准了7家IPO公司的首发申请，低于之前每周不少于10家的数量，6月2日核准的IPO公司数量更是降到4家。不过，由于市场反对放缓IPO的声音激烈，6月9日证监会核发IPO公司的数量又大幅反弹到8家，但仍然低于“常态化”发行下的每周10只。

那么，IPO对市场行情到底有没有影响？或者说，如何看待IPO对股市行情的影响呢？以本人之见，IPO对股市行情的影响肯定是存在的，否认这一点，就不是实事求是的态度，也是对市场供求规律的否认。

IPO之于股市的关系是一种供求关系。在市场资金一定的情况下，IPO的过程其实就是增加市场供给的过程，IPO越快，发行数量越多，股市的重心就会越发下移。这是供求规律决定的事情，也是任何人都否认不了的。当然，要想减少IPO对股市行情的影响，就必须增加股市需求方的力量，即为股市引入新的投资者，引进新的资金，使需求方的增加与股票供给的增加相匹配。

但现在股市所面临的情况是，在经过2015年下半年到2016年初的股市三波股灾之后，投资者的信心受到重挫，股市根本就没有经过休养生息，股市资金一直处于流出状态。不仅大量的投资者从股市撤离，而且大小非套现，上市公司再融资都向股市张开了血盆大口。整个A股市场失血严重。在这种情况下，IPO又从去年四季度开始进入加速发行状态，尤其是从今年开始，IPO更是进入高速发行阶段，每周核准发行的IPO公司数量不低于10家。如此一来，股票重心如何能不下移呢？又怎么能说IPO对股市行情没有影响呢？

当然，从现阶段来说，由于证监会对IPO公司的融资额度进行了严格的限制，同时也对上市公司定向增发等再融资也予以了限制，这在一定程度上减少了IPO对市场的冲击。但尽管如此，我们仍然不能认为，IPO对股市行情没有影响。因为这种IPO对市场的影响除了资金上的分流之外，还有一个很重要的因素，就是对投资者心理上的冲击。因为在行情不振的情况下，管理层仍然加速IPO，这在投资者看来，管理层只重视融资，而不重视投资，完全不顾及投资者的利益得失。因此，这种做法很容易对投资者的信心构成打击，从而导致投资者对市场用脚投票，进而加剧行情的下挫。

而更加重要的是，目前的IPO制度存在重大缺陷，给股市带来巨大的隐患。那就是新股发行成了限售股的生产机器。因为根据现行的IPO制度，任何一家公司发股上市，都会给市场带来不少于三倍于首发流通股规模的限售股。而公司股本达到4亿股的，其限售股的规模更是9倍于首发流通股的规模。而这些限售股将会在一年之后或三年之后进入市场流通。而且这些限售股的成本又十分低廉。因此，一旦这些廉价的限售股流通套现，股市就成了限售股股东们的提款机。由此带给市场的冲击是巨大的。如今年5月第一创业限售股的解禁，其股价急挫了近50%，投资者因此蒙受的损失是惨重的。而当下的新股发行仍然还在一批又一批地生产着大量的限售股，投资者不能不对这样的IPO制度感到畏惧。这也是导致投资者对IPO加速发行感到恐惧的原因。所以投资者反对IPO加速发行，希望能放缓IPO步伐，甚至能够叫停IPO。

当然，面对IPO加速发行，也不意味着所有的个股行情都会全军覆没。比如，当下的“漂亮50”行情，这其实是在行情低迷情况下出现的机构投资者抱团取暖行情。不过，尽管有“漂亮50”的出现，市场也不能因此否认IPO发行对股市行情的负面影响。毕竟与“漂亮50”相比，“要命3000”更代表了股市的主流，更代表了最广大投资者的命运。

所以，从监管的角度来说，监管者需要正视IPO对股市行情的负面影响。特别是在股市行情低迷的时候，一定要控制新股发行的节奏，减缓IPO对股市行情的冲击。实际上，在新股发行节奏的把握问题上，管理层完全可以将新股发行节奏与行情的发展挂钩。比如，上证指数在2500点以下停止IPO；2500点以上到3000点以下，每天平均发行的新股不超过0.5只；往上每500点指数为一个区间，每个区间每天增加0.5只新股发行数量。即指数在3000点到3500点，每天平均发股1只，3500点到4000点，每天平均发股1.5只，依此类推。这样新股发行既考虑了市场的稳定，也给了投资者明确的预期。尤其重要的是，根据这种做法，管理层不会片面追求新股发行，管理层要想多发新股，就必须把股市提振上去，以此达到融资与投资的“双赢”。

而从股市的长治久安来说，管理层在调节IPO节奏的同时，还必须尽快完善IPO制度。比如，通过当下对《证券法》的修改，来完善上市公司的股权结构，让上市公司告别“一股独大”的局面，使股市不再成为限售股股东们的提款机。如将控股股东的持股比例控制在33%以内，将首发流通股的比例提高到50%，以此避免新股发行成为限售股的生产机器，减缓新股上市后由于大股东等重要股东的减持而给市场带来的冲击。而这种IPO制度的完善也是有利于减缓IPO对股市行情的冲击的。