杜坤维：憋死振聋发聩 忽略了关键一点

（原标题：杜坤维:黄奇帆股市只进不出一定憋死振聋发聩，忽略了关键一点）

曾经的重庆市长黄 奇帆被中国称之为最懂金融的市长，最近对资本市场再度阐述自己的观点，中国资本市场退市制度严重缺失，可谓是触及了中国资本市场的核心，可是笔者觉得非常遗憾，黄 奇帆没有进一步阐述为什么退市制度难产。

黄 奇帆市长认为：“任何一个股市资本市场不能只吃不拉，只进不出，一定死亡，一定憋死”，确实是这样，在中国资本市场历史上，就因为没有退市制度，中国股市进入了单边扩容，短短几十年时间存量公司就与美国200多年历史基本相当，市场对扩容总是质疑不断，进入了一个扩容-暂停-重启恶性循环，几十年间市场新股经历了9次暂停9次重启，进入16年以来，IPO常态化被证监会强势推进，虽然主流媒体主流专家交口称赞，可是因为市场局绝大部分个股单边下跌，投资者几乎一致质疑常态化的合理性，就在于没有退市制度下，IPO常态化就是市场进入了大跃进式扩容时代，一边猛吃，一边堵死拉出，不被憋死才怪。黄 奇帆市长认为“现在纽交所全部的上市公司企业数比2008年还少一点。说明什么，说明他每年退市也有三四百家甚至四五百家，这个退市退出去的是什么，一定是市盈率很高的企业。资本的利润率1%，那市盈率就是100倍，如果0.1%市盈率就是1000倍，所以市盈率越高，企业越垃圾越没效益。如果这个地方一共两千个，每年进去三百个出来三百个，差的三百个出来，好的三百个进去，这一锅菜总是越煮越好，所以美国股票市场的价格从2008年掉到6000多点，现在是22000点。美国人都富了，美国股市市值从2008年掉下来的时候是12万亿美元，现在是20多万亿美元，美国股市增长了10万亿。”，针对黄 奇帆市长的观点，笔者是高声附和，深表赞同，美国股市之所以新高不断，就在于旧的不断退出，新的不断进来，大浪淘沙始见金，煮出了一锅美味的好菜，才有今天的苹果、谷歌、脸书、微软、特斯拉和中概股新浪微博、京东和阿里巴巴。

就中国股市而言，黄 奇帆市长认为：“我们20年来可能只退了一两个，反正不超过十个，在这种情况下，几百倍市盈率的多年亏损的在里边趴着，长期待在股市里趴着，新的不断进去，那么这一锅汤越煮越没有味道。所以要解决的就是退市，不解决退市制度，注册制也是没用，新股IPO改革上市都是搞不好的。”，确实退市制度的缺失，垃圾股盛行，招摇撞骗者众，市场扮演着劣币驱逐良币的本性，这样的市场除了恶炒几把以外，还能有什么？垃圾公司与优秀公司并存，旧的出不去，新的进不来，好坏一锅烩，等于糟蹋好的食材，这样的市场只能烩出一锅令人厌恶的带有老鼠屎的米饭而已，根本烩不出一锅好菜。

中国退市制度建设不是不重视，常态化、制度化、法制化的的退市制度建设一直挂在证监会各位官员口上，也是多任证监会主席的追求，证监会于15年10月份发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，并于11月16日起正式实施。可是退市制度依然是理想很丰满现实很骨感，被誉为历史上最严厉的退市制度颁布以来退市公司依然是屈指可数，证监会究竟在担忧什么？郭树清主席在接据记者采访时说的话还是还诚恳的，道出了退市制度难在哪儿，"退市制度的实施，理论上大家都赞成，一具体到企业、地方和投资者个人，就会遇到这样那样的阻力。除了监管部门和交易所要积极审慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。"，退市制度宏观上来说，大家一致赞成，可是具体到某一个个案，牵涉调各自的利益，大家的态度也就发生了质的变化，出现了180度转变，为了社会的稳定，为了地方政府的诉求，为了照顾投资者的情绪，证监会是慎之又慎，瞻前顾后，往往以罚款几十万元了事，造成市场长期以来对违规的轻打轻罚，也就既不能遏制违规，更不能让违规主体离开市场，导致市场良莠不分。

其中投资者合法的利益的保护又是关键中的关键，退市个股大部分都是造假上市、存在过程中大股东利用关联交易资金担保等掏空上市公司、管理层道德风险等等造就上市公司亏损、严重信息披露错误，从而触及退市条款，一旦强硬退市，深受其害的投资者利益怎么办，总不可能让投资者遭受不白之冤，成为市场违规违法的买单者吧，可是上市公司已经资不抵债或者赔偿能力有限，无法支付投资者赔偿款，搞不好投资者就是赢了官司输了钱，投资者向谁索赔就是很现实的问题，因此需要进一步细化拓宽上市公司违法退市的赔偿主体问题，上市公司没有能力赔偿，那么各位原始股东、高管、中介机构如券商会计师事务所律师事务所该承担何种责任，该承担多大比例的赔偿都需要司法解释，也需要利用大数据征信平台对有关人员的资产进行更多的确定，从而防止有关主体逃避赔偿。其次是目前采用代表人诉讼制度，索赔费用相对较高，手续较为繁琐，造成投资者索赔比例不高，因此亟待引进集体诉讼机制，降低投资者索赔费用，简化投资者索赔程序，但是证监会瞻前顾后总是不情不愿的对待集体诉讼机制，不知是因何缘故，笔者几度猜想是担忧大量赔偿导致上市公司无力承担，为了减少上市公司赔偿，所以尽量拖延集体讼诉机制，当然这样的猜测未必正确。

黄 奇帆市长针对退市制度的阐述是非常正确的，证监会给与高度重视是应该的，可是不解决退市过程中投资者的利益保护问题，不解决有关民事官司中的诉讼制度和赔偿主体问题，强势推进退市制度就等于让投资者为市场违规违法行为买单，是一个值得关注的问题。没有良好完备的投资者司法救济渠道的退市制度就是一个伪命题！是不得人心的，也是注定难以成功的。