8月份M2增速创出新低 新增人民币贷款超预期

中国人民银行15日数据显示，8月人民币贷款增加1.09万亿元，同比多增1433亿元。8月末，广义货币(M2)余额164.52万亿元，同比增长8.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点。业内专家表示，M2去年同期基数较高，致使当月M2增速创新低。

“8月新增人民币贷款超出市场预期，银行继续加大对实体经济支持力度，比2014-2016年同期均值多出2700亿元。”中国民生银行首席研究员温彬表示，从结构看，住户部门新增贷款占比61%，较上月回落7个百分点。其中，中长期贷款增加4470亿元，占全部新增人民币贷款的41%，较上个月回落14个百分点；短期贷款占比20%，较上月提升7个百分点。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，居民户贷款多增的部分中，主要是短期贷款超预期，短期贷款往往是用于消费。但8月居民消费呈现出明显的下降趋势，两者之间出现背离。事实上，数据应把居民短期贷款与中长期贷款加总起来分析。2016年房地产、乘用车消费大幅增加，使居民贷款明显增加。2017年居民则可能通过短期贷款来增加杠杆，或是居民短期贷款大幅增长的原因。

“近日监管机构加大了对部分城市个人消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支、房抵贷等资金用途检查。”温彬表示，这也是防范短期消贷资金违规流向房地产市场，确保短期消费贷款平稳健康发展。

温彬表示，今年以来，在加强金融监管背景下，金融去杠杆效果逐步显现，同业业务增速放缓，货币派生效应减弱。同时M2去年同期基数较高，致使当月M2增速创历史新低。

“其实从环比来看，在信贷高增下，M2增量表现超季节性。”国金证券分析师边泉水认为，由于去年基数较高，M2增速表现依然较差。

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招商宏观点评金融货币数据：央行外汇占款显著上升的论战可以休矣

1、央行外汇占款减少8亿元，我们判断得到验证！8月人民币快速升值2%，虽然存量结汇需求较高，但是我们在此前报告和电话会议中，多次谈到央行外汇占款仍在0附近。这背后的逻辑有三点：一是人民币汇率8月以来的快速升值很可能是外汇市场供求自身变化，存量外汇踩踏式结汇的结果，并非来自央行的市场操作；二是央行实现清洁浮动，让汇率随市场供求波动并进而对供求发挥调节作用的目的非常明确；三是，央行如果不干预，外汇占款显著回升的必要条件就不具备。

2、 M2进一步回落至8.9%。关注结构变化，金融部门持有的M2同比增速连续第三个月上升，然而非金融部门持有的M2同比增速仍在趋势性回落。从金融部门来看，16年下半年同比负增长造成基数过低，也反映金融部门的杠杆有所提升。从非金融部门来看，一方面与广义信贷增速的放缓，货币派生能力下降有关；另一方面与房地产销售放缓也密切相关，这也体现在M1同比增速当月从15.3%快速下降至14%。这两个趋势因素决定M2同比增速将仍在低位。具体请参见《十张图看懂存款为何下行-有关货币的学与思之四》。

3、信贷1.09万亿元，居民消费贷增长迅猛。从结构来看，企业中长期贷款在全部贷款中的占比从53%回落至33%；银行按揭贷款额度受限，居民中长期贷款的占比从55%降至41%，然而居民短期贷款的占比提升20%。前8个月，贷款已经投放9.9万亿元，全年12万亿的信贷额度所剩不多，随着部分表外贷款回归表内，预计表内贷款投放规模上或有灵活上行的空间。

4、社融1.48万亿元，同比增速小幅回落至13.1%。从结构来看，表内贷款仍是主要融资途径，占比75%，表外融资占比较低，主要方式是信托贷款，新增1143亿元；委托贷款和未贴现银行承兑汇票新增160亿元。

5、与经济的走势更为相关的广义社融同比增速仍有回落压力，8月从14.2%降至13.9%。从广义社融到投资，再到GDP同比的传导时滞，过去是1-2个季度，近年滞后期延长至3-4季度。随着经济中枢由固定资产投资转向消费，广义社融同比增速的回落对四季度经济有一定负面影响，但影响有限，货币政策难以放松。