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亿纬锂能：业绩大增符合预期，锂电池多技术路线布局，产品建设与客户拓展并行

机构：东吴证券

2017年上半年，公司营收13.44亿，同比增长63.65%，归母净利润2.32亿，同比增加161.37%，符合市场预期；扣非后归母净利润为1.66亿，同比增长96%。2017年上半年公司业绩同比高增长，主要系锂电池和雾化器业务高增长，同时公司出售麦克维尔部分股权获得7099万投资收益。第二季度公司实现营收7.74亿，同比增长77.65%，环比增长35.79%；毛利率为30.91%，净利率为23.1%；归母净利润1.79亿，同比增长248%，环比增长233%。

锂电池和电子雾化器同比高增长，锂原电池增速稳定且保持高毛利率水平。2017年上半年公司锂原电池收入为4.48亿，同比增长18.6%，毛利率维持在39.18%的高水平，受益共享单车、智能交通等领域需求增长。公司锂离子电池收入为3.97亿，同比增长155.6%，主要系公司自下半年以来锂电产能的逐步释放，截至目前公司锂电产能已形成6gwh产能，按照市场电芯均价，预计上半年公司出货量约0.4-0.5gwh。电子雾化器业务受益于麦克维尔自有品牌及ODM业务的高增长，营收达到4.99亿，同比增长73.26%，上半年麦克维尔净利润达到7218万。

规模效应开始体现，费用率有所下降，维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率29.5%，下降1.3%，主要由于毛利率稍低的锂电池业务占比提高。由于出售麦克维尔股权公司利润大增，上半年净利率提升至19.9%，扣非净利率为12.4%。2017年上半年公司销售费用0.56亿，同比增加44.81%，销售费用率为4.1%，减少0.54%。管理费用为1.09亿，同比增加35.91%，管理费用率为8.13%，下降1.66%。由于产能建设加大，公司借款有所增加，上半年财务费用为0.21亿，同比增加616.89%，但财务费用整体规模较小。

2017年上半年公司经营活动净现金流为-7469万元，流动性有所降低。报告期末公司存货7.07亿，较年初增加32%。报告期末公司应收账款为8.84亿，同比增长7%；应收票据3464万，较年初增长下降67%。预收账款1836万，同比下降61%。现金流方面，公司经营活动净现金流为-7469万元；由于公司加大产能建设，投资活动净现金流为-10.85亿；筹资活动净现金流为9.6亿，报告期末公司账面现金为3.14亿，较年初减少38%。多技术路线布局，产能逐步释放，锂电池将进入高速增长阶段。公司目前已经形成2.5GWH磷酸铁锂电池产能，3.5GWH三元电池产能，另有1GWH三元软包叠片电池8月投产，定位乘用车市场，同时另规划2GWH产能将在年底建设完成，至今年年底公司锂电产能将达到9GWH。公司目前已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链，有望受益于乘用车及物流车需求爆发。

投资建议：基本维持原来盈利预测，预测公司2017-2019年净利润4.62/6.24/7.78亿，同比增长83%/35%/25%，EPS为0.54/0.73/0.91，对应PE分别为46x/34x/27x。由于公司为三元锂电池优质标的，给以2018年38倍PE，对应目标价28元，维持买入评级。

风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。