串起石化行业风险管理“珍珠链”

（原标题：串起石化行业风险管理“珍珠链”）

3月26日(下周一)，国内原油期货将正式上市交易，中国的石油化工行业也将迎来重磅级套保工具。业内人士认为，国内原油期货上市后，有望成为反映亚太地区原油市场供需状况的“晴雨表”。推出原油期货，通过市场优化石油资源配置，可以更好地反映国内供求关系，为企业提供有效的价格风险管理工具，服务实体经济。

地炼企业的原油期货“野望”

“原油期货是我们民营地炼企业打造百年基业的一个重磅武器。”原油期货上市时间确定之后，山东一位地炼企业家表示：“从国际市场上来看，炼化企业不一定要超高盈利，但业绩一定要抗住周期波动，有了原油期货，我们就有机会通过原油期货来保障利润，维持业绩稳定。”

这位企业家的想法正是原油期货上市的初衷所在。2017年，中国首次超越美国成为世界最大的原油进口国，原油进口量达到843万桶/日，比此前一年增长10%，首次超越美国791万桶/日的进口量，2017年进口原油约4.2亿吨。

然而，世界两大基准油价却不能体现亚太地区等新兴市场的需求变化。从过往历史来看，中国的超高需求往往会引发国际市场价格大幅波动，也会增加国内企业的采购成本。一些业内人士表示，在目前贸易中，国际原油价格波动风险可以通过包含期货价格的公式计价方式向下游 行业传导，但国内下游炼化行业的供需变化向上游 行业传导的途径较少，实际操作中很难找到有效的方式来对冲价格风险。

原油期货上市后，有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，发挥价格在资源配置中的基础作用；能够为实体企业提供有效的套期保值工具，规避价格波动风险，可以很好地满足炼化企业这方面的需要。

华泰期货原油期货部副总经理张卉瑶在接受中国证券报记者采访时表示：“由于国内并没有成品油期货，因此国际上流行的裂解价差期货或者期权保值的方法短期内无法实现。炼厂可考虑利用原油期货或期权产品为原料价格或库存进行战略性的保值操作，规避价格波动给炼厂带来的风险。而针对绝对价格波动的接受者如航空公司等，则可利用原油期货或者期权交易进行锁价。”

建信期货研发部总经理肖维表示，国内原油期货推出之后，将成为国内能化企业做大做强的最有力套保工具之一。过往海外套保等方式，一方面不能充分反映国内市场，另一方面国内企业套保的过程困难较多。国内推出原油期货之后，国内企业无论是套保规模还是套保效率都有望大幅提升。

事实上，目前来看，以地炼企业为主的国内石油化工行业正在积极迎接原油期货上市。前述地炼企业家告诉中国证券报记者：“原油期货上市时间确定之后，我们就一直在和各家期货公司谈，目前已经有五六家公司提供了方案，我们评比之后，会尽快确定合适的两三家进行操作。”除了和期货公司接触，这家公司现在还在积极招聘行业研究人员，充实目前的期现套保团队。

中国石油流通协会副秘书长尹强告诉中国证券报记者，从市场调研来看，以地炼企业为代表的国内石化产业公司对原油期货上市充满热情。“山东一些地炼企业听说原油期货开放，前年就已经在新加坡设立办事处，通过参与燃料油等品种交易，积累经验，培养人才，为原油期货上市准备。”

尹强说：“地炼企业停开工成本非常高，连续生产非常重要，通过原油期货规避原油价格波动风险从而保证企业持续经营，对于它们有着本质的吸引力。长期来看，地炼企业大部分都将参与到原油期货的交易中来。”

串起能化产业套保链

除了让地炼等企业直接参与原油套保，规避经营风险之外，原油期货也将为整个石油产业链的套期保值提供锚定核心，串起整个产业链的风险管理。

张卉瑶表示，原油是整个石化产业链中最上游品种，其风险管理工具原油期货的上市对石化产业下游相关期货品种会起到一定促进和带动作用，塑料、甲醇、PVC等化工产业链有望打通。

“原油期货上市发展完善后，我们不排除通过原油期货来实现闭环的套保。”中海壳牌石化油化工有限公司聚乙烯商务经理刘朋雷在接受中国证券报记者采访时表示：“从操作上看，我们可以在原油价格较低，但产品价格比较合适的时候，锁定上下游两端成本，从而锁定公司利润。”

作为原油的下游产品，近几年塑料价格随着国际原油的大涨大跌而跌宕起伏，从而导致塑化企业的原料成本大幅波动，给企业的生产经营和盈利能力带来较大影响。面对原材料价格的剧烈波动，塑化企业可以通过期货市场的套期保值功能规避原材料价格的波动风险。

“以前我们通过海外原油期货市场观察上游成本，但因为汇率价差、区域供需差异等因素，海外原油期货对于国内的指导仍存在较多阻碍，原油期货上市之后，将更加贴近国内市场，我们的团队也将更多参考。”金发大商总经理熊伟对中国证券报记者表示。

不过，从目前市场来看，下游石油化工企业直接通过原油期货进行跨品种套保仍然存在诸多困难。除了受制于国内的财税政策、企业管理制度意外，原油化工行业产业链较长，影响因素较多，单纯一个品种的推出并不足以实现高效的套保策略。

以塑料等产品为例，由石油化工产业链可以得知，原油经过常压蒸馏和减压蒸馏产出石脑油和汽、煤、柴油等，石脑油作为有机化工原料经过烯烃装置和芳烃装置产出烯烃类和芳烃类中间石化产品，乙烯、丙烯通过进一步聚合生成聚乙烯和聚丙烯，“原油——石脑油——乙烯/丙烯——聚乙烯/聚丙烯——塑料制品”这是聚烯烃从原油到下游制品的产业链，可见产业链中间环节很多，从原油价格的波动传导至聚烯烃通常需要2-3个月时间，而价格传导并非线性而直接的，这跟上下游的竞争格局、议价能力以及供需变化有着密切而复杂的关系，所以跨品种套利必须建立在多品种的套利组合中。

“原油期货推出之后，下一步就是要争取推出原油期货产品的系列品种。”尹强表示，只有提供更多的产品服务，国内的原油期货才能更好地发挥功能。

“一个期货品种从诞生到市场认可，需要很长一段路要走，原油期货发挥效果并不能一蹴而就。”刘朋雷说：“原油期货最终服务实体经济的功能，取决于产品是否具有公正性，交易数量、市场参与度、产品丰富度、国际影响力等，这些都将影响其功能发挥。”