美欧日货币政策分化 中国加息压力减轻

（原标题：美欧日货币政策分化 中国加息压力减轻）

6月14日，美联储如期宣布加息25个BP，将基准利率调高到1.75-2%区间。不过之后的两天，欧洲央行和日本央行先后宣布维持利率现行水平，三大发达经济体的货币政策出现分化。

美联储加息后，中国面临跟进的压力，但欧洲和日本维持不变的货币政策，为中国减轻了部分加息的压力。

货币政策分化背后

这次美联储加息完全在市场预期之内，此前根据利率期货推算出来的加息概率高达90%。在加息的同时，美联储还暗示，将在今明两年加快加息的步伐。但与美国不同，6月15日欧洲央行举行工作会议，虽然宣布将逐步退出债券购买计划，但维持当前的利率水平不变。同日，日本央行公布的利率决议也显示，维持利率不变，不跟随美国加息。

显然，世界上主要的三大经济体，货币政策在分化，美联储率先收紧政策，而欧洲和日本，虽然没有继续扩大之前的超宽松政策，但仍不愿意此时就解除货币政策对经济增长的支持。货币政策分化的背后，是美欧日三个经济体经济增长的分化。美国经济独领风骚，欧洲和日本的经济则在前两年短暂的复苏后，再次放缓。

美国经济在今年表现非常强劲。一季度的经济增长率年化为2.8%，达到2007年金融危机前的水平，二季度预计能加速到4%，为最近四年来最高。美联储特别关注的物价水平也超过了其目标值，4月PCE达到1.97%，核心PCE指数为1.8%，5月上升到2.10%，超过美联储的目标2%。另一个关键的经济指标，失业率在5月份达到3.8%，创2000年4月以来的新低，表明美国经济已实现了充分就业。其他一些经济数据也非常靓丽，零售业消费在5月飚升了0.8%，为近六个月内最大的上涨；4月贸易逆差缩小至462亿美元，创去年9月份以来新低。种种迹象表明，美国经济动力强劲，让美联储有信心加息，同时经济过热的可能也迫使美联储不得不加息。

相比与美国，欧洲和日本的经济表现就差的太多。欧元区核心国家德国近期公布的数据显示，工厂的订单在4月份下降了2.5%，而欧元区的增长在第一季度从2017年4季度的0.7%下滑至0.4%。另外两个消息更令欧洲央行糟心。一是油价上涨，这可能会推升欧洲的成本，进一步导致经济放缓。美国已经从石油进口国变成了石油出口国，油价上涨有利于美国经济，却对欧洲是个坏消息。另一个是意大利的政治动荡。意大利是欧元区第三大经济体，现在政府正在为是否退欧吵得不可开交，对欧元区是一个重大挑战。

日本的经济更糟糕。2018年1季度，日本经济意外下降0.6%，2季度能否好转，尚未可知，不过极有可能维持疲软的状态，而陷入真正的衰退。类似的糟糕数据还有很多，日本4月家庭支出下降，5月新订单增长为2016年9月以来最低，同月采购经理人指数(PMI)降至51。同时，今年以来，通胀一直走弱，日本央行行长黑田东彦甚至表示，7月份要就物价疲软做深入的讨论。

此时非加息好时机

美联储加息给我国央行带来了一定的压力。最近一段时间，由于美联储加息的预期，土耳其、阿根廷等数个发展中国家的货币大幅贬值。美元加息，特别是美联储关于加快加息步伐的暗示，给人民币的汇率和跨境资本流通带来了压力。如果中国央行不跟随加息，美元资产的收益率在上涨，人民币资产的吸引力就会下降，资金自然的流动方向是从中国到美国。如果引发企业和居民资产配置去人民币化，国内的金融市场、房地产市场都可能遭遇冲击。在此过程中，央行要么使用外汇储备平稳汇率，要么只能让人民汇率自由浮动。前者必然导致外储减少，影响市场的信心；后者人民币汇率会面临贬值的压力。

然而，从国内经济的情况来看，此时并不是我国加息的好时机。首先，国内正在去杠杆的关键时刻，前期收紧的流动性正在显示出威力，债券市场的违约接连不断，数个经营状况较好的企业都出现了债券违约，部分城投公司的信托、贷款等也有违约传闻，市场已经承受巨大的压力，加息无异于火上浇油，加大系统性风险发生的概率。其次，实体经济数据不乐观。我国实体经济也和欧洲、日本一样，不及之前强劲。5月规模以上工业增加值同比6.8%，增速低于前值7%；社会消费品零售总额同比8.5%，增速低于前值9.4%；固定资产投资同比6.1%，增速低于前值7%。加息很有可能使前两年供给侧改革千辛万苦得来的成果毁于一旦。第三，金融数据现实，市场的融资供求在恶化。5月，社会融资规模增加7608亿元，环比少增近8000亿元，同比少增约3000亿元。在堵住各项影子银行融资渠道之后，即使现在释放流动性，资金也未必能到渴求资金的实体企业手中，更遑论加息？

美国和欧洲、日本货币政策的分化，为中国舒缓了一些加息的压力。一方面，2014年之后，国际市场的流动性主要来自于欧洲和日本的超级量化宽松政策。虽然吉拉德表示欧洲央行逐步退出债券购买计划，但偏鸽的声明显示，这个过程不可能过快。日本央行去年12月悄然试了一次缩表，但效果非常不好，当前疲软的经济和物价既然使加息变成不可能的选项，相信短期内也会让缩表不在日本央行的考虑范围内。其次，欧洲、日本和美国的利差远较中美利差为大，且欧洲、日本的资本流动性也好于中国。欧洲、日本维持利率不变，中国身上资本流出的压力由欧洲、日本分担，骤然减小很多。以我国庞大的外汇储备和较为严格的资本账户管理，相信资本外流和货币贬值的压力不会重蹈2015年的覆辙。

每次美国加息，都会有国家出现经济危机。这并非阴谋论下某些利益团体故意为之，而是美联储作为全球央行收紧货币政策后的必然结果。本轮加息中，借助欧洲和日本货币政策的分流，我国加息的压力有所缓解，但归根到底，最终的解决方案还是经济增长。我国经济增长需要尽快跟上美国的步伐，不仅增速要跟上，质量更要跟上，彼时，我国才有更强的实力抵御美国加息带来的压力。