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博腾股份:19年全年&20年Q1业绩亮眼,三驾马车正式启航

博腾股份 300363

研究机构：安信证券 分析师：马帅 撰写日期：2020-03-30

事件:公司发布2019年业绩年报,公司2019年度实现收入15.51亿元,同比增长30.93%,归母净利润1.86亿元,同比增长49.04%;公司发布2020年Q1业绩预增公告,预计一季度收入3.78亿元至4.05亿元,同比增长50%-60%,归母净利润0.42亿元至0.50亿元,同比增长154%-203%。业绩增长超预期。

公司2019年业绩亮眼,4个季度连续快速增长:公司2019年第四季度实现收入4.70亿元,同比增长34.93%,归母净利润0.50亿元,同比增长152.8%,维持前三季度快速增长的态势。公司2019年四季度利润增速远高于收入增速,主要原因在于公司毛利率从2018年第四季度的32.45%大幅提升至2019年第四季度的38.56%,提高了6.11个百分点,公司盈利能力明显增强。从费用率来看,2019年公司销售和管理费用率基本维持稳定,研发费用率提高了1.47个百分点,主要源于公司推进战略转型,不断加大在CRO、生物和制剂等业务上的研发投入。公司2019年财务费用率为0.46%,较2018年降低了2.51个百分点,主要是公司在年内逐步偿还银行贷款后利息费用减少所致。

公司原料药CDMO 业务、生物CDMO 业务和制剂CDMO 业务“三驾马车”布局雏形显现,正式踏上罗马大道。

原料药CDMO战略转型逻辑得到验证,CRO及CMO业务双获丰收:公司自2017年开始从CMO 业务向工艺研发CRO 进行延伸,向CDMO 企业转型。经过两年的整合发展,CRO 及CMO 都进入转型丰收期,在2019年收获丰厚的回报。2019年CRO 业务实现收入4.91亿元,同比增长65.86%。CRO 业务在带来业绩新增长点的同时,更可以给CMO 业务带来新客户流量,通过订单单价更高CMO 业务将流量转化为收入。2019年公司CMO 业务实现收入10.27亿元,同比增长21.05%。从毛利率来看,2019年公司CRO 和CMO 业务毛利率分别为36.41%及40.79%,分别比2018年提升了4.40和6.05个百分点,体现出公司运营效率的提升,但毛利率水平尚低于行业平均水平,未来仍有提升空间。

从单抗切入,目标基因与细胞疗法,生物CDMO 预计2020年三季度投产:公司从2018年开始布局生物CDMO 领域,计划从单抗入手,未来重点发展基因与细胞疗法。2019年11月公司增资苏州博腾生物,将其纳入合并报表范围。苏州博腾生物将作为未来公司承接生物CDMO业务的战略平台。根据公司2019年年报公布,公司生物CDMO研发中心和工厂一期规划落地苏州,已经完成管理层组建,并启动了研发中心和中试工厂的装修工作,预计2020年三季度将投入生产。

药物生产最后一环补全,制剂CDMO早期布局完成:为了达成CDMO全方位一站式服务平台的战略目标,公司2019年开始布局制剂CDMO 领域。2019年8月公司设立重庆博腾药业,作为未来承接制剂CDMO 业务的主体。同时,根据公司年报公布,2019年公司在中 美两地同步推进制剂实验室和中试车间的设计与建设,希望尽快向客户提供制剂开发和生产服务。

公司2020年一季度维持增长,盈利能力显著提升:公司原料药CDMO 业务已进入正轨,随着产品管线的扩展和产能的稳定释放,2020年一季度公司的收入稳定增长,预计同比增长率超过50%。同时公司归母净利润同比增长率超过154%,原因是公司在2019年一季度的归母净利润偏低之外,同时也得益于公司的运营效率快速提升,产能也得到了充分利用,整体盈利能力显著提高。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.33亿元(+31.1%)、27.17亿元(+33.7%)、35.78亿元(+31.7%),归母净利润分别为2.49亿元(+34.0%)、3.30亿元(+32.6%)、4.38亿元(+33.0%),对应EPS 分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应PE分别为58.5倍、44.1倍、33.2倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO 进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等