贵州茅台:Q1茅台酒拉动增长,批价回升后信心提升
贵州茅台 600519
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2020-05-06
事件:公司2020Q1营收/归母净利润244.05/130.94亿元,同比增长12.76%/16.69%。
Q1茅台酒拉动增长,销售费用率及税金比率下降提升盈利能力。
2020Q1在疫情冲击行业动销的情况下,公司业绩仍稳健增长,表现出公司优秀的品牌力及渠道能力。拆分来看,公司茅台酒/系列酒收入222.22亿元/21.69亿元,同比增长13.97%/1.74%,茅台酒拉动增长。
2020Q1公司毛利率同比下降0.44pct,主要受营业成本增长较快影响;销售净利率56.80%,同比提升1.75pcts,主要因销售费用率及税金及附加比率同比下降1.3pcts/1pct。2020Q1合同负债+其他流动负债合计77.09亿,同比降低32.29%,主要是公司减少对经销商的占款及春节提前导致的打款节奏差异。
直营放量提升产品结构,系列酒渠道调整仍在继续。2019年茅台酒吨价约219万元,同比提升8.7%,主要受益于直营及非标占比提升,公司集团直营方案正式落地,直营占比达到8.16%,同比提升2.5pcts。
2020Q1公司直销/批发销售分别为19.38亿元/224.53亿元,直销占比7.94%,同比增长3pcts,预计全年直营占比提升进一步拉升吨价。2019年公司系列酒结构向好,茅台王子酒销售37.80亿元,赖茅酒、汉酱酒成为10亿元级单品,系列酒销售渠道网络不断优化,2019/2020Q1酱香酒经销商分别减少503/287家。
2020年营收目标10%增长,动销回暖后批价稳步回升提升信心。2020年公司将着力破除机制弊端,补齐发展短板,营收目标增长10%,总体基调稳中求进。3月中下旬以来高端白酒动销逐步恢复,茅台酒当前批价已经恢复到2270元左右,渠道已经开始6月打款,完成全年任务信心充足。
盈利预测:Q1业绩超预期,调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为37.70/44.00/50.08元,对应PE为34/29/25倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
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