中国国旅:整合海免实现海南南北卡位,规模优势助力长期成长
中国国旅 601888
研究机构：国信证券 分析师：钟潇,曾光 撰写日期：2020-05-08
国信社服观点:1)本次收购海免51%符合预期,收购对价20.66亿元对应海免2019年业绩PE15x,且考虑海免日月广场店等后续经营潜力,较为合理。2)假设6月并表但考虑同一控制下合并追溯调整,并考虑51%股权,我们估算今年业绩增量贡献约1.40-1.60亿元,明后年预计有望增厚并表业绩约2-3亿元+,且完成收购后有助于明确和巩固公司在海南免税的卡位优势,避免大股东同业竞争问题。3)考虑海免并表,且部分考虑保底租金调整,我们略上调20-22年EPS 1.14/2.93/3.52元,对应估值80/31/26倍。目前国人离境市内免税政策有望渐行渐近,海南自贸港政策下,未来海南离岛免税政策调整需待政策最终落地,但即使有所突破,公司依托其规模卡位优势仍可支持,且可有效分享自贸港建设背景下不断做大的海南离岛免税蛋糕。综合来看,公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,收购海免强化其海南布局,免税消费回流下,公司规模和渠道优势下成长仍有较强支撑,维持公司“买入”评级。
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