海信视像:改善持续兑现,混改激发活力
海信视像 600060
研究机构：申万宏源 分析师：刘正,周海晨,史晋星 撰写日期：2020-05-07
19Q4、20Q1业绩符合预期,经营改善持续兑现。公司2019年实现营业收入341.05亿,同比下降2.9%;实现归母净利润5.56亿,同比增长41.7%;年报公司拟按每10股派发现金红利1.27元(含税),以13.08亿股为基数发放现金分红1.66亿,分红率29.9%保持平稳,对应股息率1.20%。收入、业绩和分红水平符合预期,总体看公司19年业绩连续两个季度环比大幅改善,主要是TVS业务渠道调整结束从Q3开始扭亏为盈,19年全年TVS减亏2.03亿元,若剔除TVS并表影响,2019年公司净利润5.29亿,同比下滑6.92%。公司2020年一季度实现营收67.6 4亿,同比下降11.3%;实现归母净利润0.51亿,同比增长91.8%;一季度收入、业绩表现基本符合预期。公司一季度收入下滑主要是疫情冲击内销拖累收入表现、外销一季度受到影响较小。
内销产品升级与市场扩张齐发力,外销TVS渠道整合完成提升利润率。1)内销,彩电硬件业务巩固龙头优势:2019年海信在国内实现收入167.6亿元,同比下滑3.2%。中怡康数据显示2019年海信品牌电视整体占有率也位居第一,线下零售额占有率同比提升1.99个pcts达21.09%;公司还在19年发布线上电视品牌VIDAA,满足年轻群体个性需求生活态度的同时提升线上产品竞争力。双 品牌战略(TVS+海信+VIDAA)保障电视硬件产品的龙头地位,公司不断推出社交电视、激光、超高清、叠屏等高端新品引人瞩目,同时拓展商业显示市场,户外、线下教育、办公、交运等应用场景空间广阔。2)外销:TVS经营大幅改善,实现扭亏为盈:2019年海信在国内实现收入142.4亿元,同比下滑3.12%。
19年TVS完成自有销售渠道切换,通过补齐产品线提升竞争力,并自建服务体系降低费用,带动东芝TVS19年TVS实现营业收入37.28亿元,同比增长39.65%,实现净利润2709万元,较去年同期大幅提升2.03亿元,同时海信+东芝品牌在日本市场的销量占有率由年初的21.8%提升至12月的26%。其他国家地区看,公司在美国、墨西哥、德国、英国和西班牙收入分别同比增长50.8%、30.3%、37.1%、34.6%和28.6%;此外在新兴市场,比如印度及泰国的销量分别增长308%和53%。
盈利预测与投资评级。考虑到公司在国企混改后股权关系理顺、治理改善可期,我们上调公司2020-2021年盈利预测,预计净利润分别为6.40亿元和7.40亿元(前值为4.78亿元和6.24亿元),新增2022年净利润预测为8.41亿元,分别同比增长15%、16%和14%,对应EPS分别为0.49元、0.57元和0.6 4元,对应PE23倍、19倍和17倍。截止2020年4月30日公司市值仅145亿,包含货币资金35亿(20年3月31日数据)+理财80亿(19年12月31日数据),PB不到1倍,维持“增持”投资评级。
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