工信部加快推动锂离子电池产业发展 六股热

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德方纳米:二季度行业探底，市占率逆势提升

德方纳米 300769

研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,纪成炜 撰写日期：2020-09-03

二季度由盈转亏，营收环比修复。公司公告上半年营业收入3.56亿元(YOY-22.13)，归母净利润亏损674万元(YOY-114.36)，扣非归母净利润亏损2400万元(YOY-167.08)，经营性现金流净额3309万元(YOY-65.30)，毛利率10.87%(YOY-10.41pct)，其中单二季度营业收入1.99亿元，环比增长26.54，扣非归母净利润亏损2480万元，环比由盈转亏，毛利率2.82，环比一季度下降18.23pct。受到价格竞争影响，二季度业绩承压，而营业收入环比一季度显著增长。

短期降价压力释放，磷酸铁锂趋势好转。上半年需求和生产受到疫情冲击，根据中汽协，国内新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%)，根据SMM，磷酸铁锂材料产量4.8万吨(YOY+)，是增速最快的正极材料。公司上半年产量12304.49吨(YOY+20.2%)，高于行业增速，公司以价换量继续强化市场地位，而公司上半年销售均价3.7万元/吨(YOY-)，大幅挤压利润空间。随着6月以后海内外储能市场启动，以及新能源汽车磷酸铁锂版本改款陆续完成，磷酸铁锂行业经过短期探底，有望在下半年迎来需求拐点。

技术优势推动市场份额上行，产能扩张迎接需求拐点。公司独 家采用“自热蒸发液相合成法”，低成本优势推动龙头地位强化，2019年市占率达26.6%(YOY+1.9pct)，2020年上半年进一步升至27.2%。公司已有产能约3万吨，在建产能3.5万吨，其中曲靖麟铁一期1万吨正在试生产，曲靖麟铁二期1万吨、曲靖德方1.5万吨不断推进，公司计划大幅提升产能迎接需求拐点。

投资建议。预计2020-2022年EPS为0.86、2.47和3.84元/股，考虑行业技术趋势与公司优越竞争地位的估值溢价，对比可比公司给予2021年市盈率45倍，对应合理价值111.13元/股，给予“买入”评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。