量子生物:核心CRO业务处于转折点上，生物药CDMO业务放量在即
量子生物 300149
研究机构：华西证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2020-09-04
CXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的100%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。
公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。
CRO业务和CDMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。公司战略重心调整、新产能投产以及加强BD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来3-5年，核心CRO业务(化学CRO和生物CRO)将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药CDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到2025年上海睿智营业收入达到38.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到7.58亿元，期间复合增长率为25.9%。
CDMO业务：生物药CDMO业务新产能投产在即，未来3-5年将继续贡献业绩弹性受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到2023年市场规模将达到184亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长的趋势。竞争格局上，药明生物市场份额遥遥领先，潜在核心生物药CDMO供应商上海睿智也呈现高速增长，展望未来有望成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%。
益生元业务：“权健事件”影响逐渐消除，业绩逐渐恢复快速增长受2018年底的“权健事件”带来的行业大整顿、且考虑到公司60%的客户群为乳制品和保健品，保健品客户的低聚果糖、低聚半乳糖、终端微生态营养品等下降5700万元、同比下降41%。公司2020年Q1订单情况呈现明显好转，即乳制品、保健品订单恢复明显。2020上半年公司微生态系列产品实现营业收入1.46亿元，同比增长47.8%，已呈现明显恢复。展望未来，受终端乳制品、保健品、食品等需求量呈现快速增长，预期公司将能实现快速增长。
盈利预测及估值公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。我们预测2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元，同比增长37.0%/52.2%/35.4%，对应2020年和2021年PE分别为57/38倍。考虑到业务分部估值，考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务，给予其CXO业务2021年60倍估值，即对应164.33亿元；参考其历史估值情况，给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值，即对应4.75亿市值(已考虑总部管理费用、财务费用等拖累)。综上所述，给予公司合计市值为169.08亿市值，对应股价为33.83元/股，相对现价有49%的上升空间，首次覆盖、给予“买入”评级。
风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险。
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