金风科技：风机毛利率同比小幅上升，大MW风机销售高速增长
金风科技 002202
研究机构：国盛证券 分析师：王磊，杨润思 撰写日期：2020-09-01
事件：金风科技发布2020年半年报。上半年业绩小幅增长，经营性现金流大幅提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入194.25亿元，同比增长23.47%，实现归属母公司净利润12.75亿元，同比增长7.63%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，同比增长12.09%。公司上半年加强应收账款管理，上半年应收账款周转天数同比减少47天至163天，经营性资产周转天数减少9天至110天。上半年公司实现经营性现金流净流入16.7亿元，同比增加152.6%。
风机销量加速释放，大型化风机销售加速，上半年风机毛利率同比小幅回升。公司上半年实现风机销售4.1GW，同比增加28.5%，其中2S平台风机销售3.57GW，同比增长25.2%，占比达到87.1%，3S/4S系列风机销售0.28GW，同比增长14%，6S/8S平台风机销售0.17GW，同比增长269%。今年上半年，风机及零部件板块实现毛利率12.13%，同比增长0.74pcts。从公司在手订单结构来看，截止今年6月30日，公司2S系列产品在外部订单中占比为57.1%，相比去年同期76.63%的占比大幅下降。公司产品结构加速向大MW切换。
风电场表现稳定，毛利率维持高位。截止2020年上半年，公司全球风电场权益并网装机4.65GW，全球在建风电场2.70GW，上半年风电场利用小时数达到1173小时，高出全国平均水平50小时，上半年实现风力发电39.1亿度，实现收入21.01亿元，实现毛利率71.17%，同比提升0.34pcts。
国内风电大基地项目储备充足，特高压外送通道积极建设，风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计，国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW，其中内蒙古规模超过44GW，新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条，其中有8条预计在2020年并网，随着特高压外送通道的建设完成，三北地区的风电消纳压力有望得到缓解，从而推动平价之后，风电大基地项目稳步发展。
业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元，实现归属母公司净利润37.13/43.54/45.39亿元，对应PE13.1/11.2/10.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：风机毛利率回升不及预期，平价之后风电需求不及预期。
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