深天马A：LTPS LCD份额持续领先，中小显示龙头加速创新
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研究机构：华西证券 分析师：孙远峰，王臣复 撰写日期：2020-08-17
作为中小显示的龙头，公司在移动智能终端市场紧跟行业主流客户，持续优化客户结构，已成为全球主流移动智能终端厂商的深度合作伙伴。2017年，公司LCD全面屏出货量居全球第一(数据来源：群智咨询)；LTPS出货量稳步提升并在2017年第四季度达到全球第一(数据来源：IHS)。2018年，天马LTPSLCD出货量1.49亿片，同比增长39%，应用于智能手机的LTPSTFTLCD出货占智能手机市场LTPSLCD供应量的23%，全年出货量排名占据全球第一的位置。根据群智咨询(Sigmaintell)调研数据显示，由于受到疫情的影响，降低了消费者对智能手机产品的换机需求，2020年上半年全球智能手机面板出货量约为8.04亿片(玻璃口径)，同比下降约3%，其中二季度出货量约为4.2亿片，同比降幅约为4.5%。而在2020年上半年全球LTPSLCD智能手机面板出货排名中，天马以25.9%的高占比继续领先。
展望2020年，在LTPS智能手机领域，大尺寸、高屏占比、窄边框、低功耗的趋势依然会持续；搭配高刷新率的解决方案，从90HZ到120HZ或更高，会成为新的热点机型选择；LTPS全面屏方案仍在持续优化升级，打孔屏，包括双孔的解决方案正成为市场新焦点，是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方案之一，预计渗透率较2019年将有进一步提升；屏幕的多重升级创新将保证公司产品的竞争力，在保持产能稳定输出的情况下，使得公司龙头地位更加稳固。
在2020年CES展上，公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础，同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。2020年7月20日，公司全球首款LCD屏内多点指纹解决方案发布，该项技术将大大提升智能终端人机交互体验的多元化空间，如可为APP深层加密、保障财富安全、提升车辆驾驶体验；
并可为智慧工厂、智慧城市、智能家居、智能交通、智能医疗的信息安全提供更高级别的保障。近期，柯狄官网的信息显示，天马向他们预订了一套YIELDjet?EXPLORE喷墨打印系统，用于扩大下一代OLED屏幕研发项目，天马目前已在使用柯狄的YIELDjetFLEX喷墨打印设备大规模生产用于移动设备的OLED屏幕，新预订的这一套设备，为200mm的玻璃基板打造，将用于开发用于各种新型移动产品的设备和材料。喷墨打印技术相对比蒸镀工艺，预计将能降低生产成本，其在更大尺寸OLED领域的相对优势和应用前景更是令人期待。我们判断，公司持续加速创新将有效提升公司的竞争力，为公司中长期发展提供动能。
AMOLED产能大规模释放在即，营收即将迈入新台阶对于公司来说，新产线的量产是营收增长的主要推动力，公司武汉天马G6AMOLED产线一期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货，目前正进行刚转柔，我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放；二期为柔性产能，我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作，在厦门投资建设“第6代柔性AMOLED生产线项目”，投资总额预计480亿元，设计产能为月加工柔性显示基板48K，将进一步提升公司在中小高端显示特别是AMOLED领域的市场地位。我们判断伴随着公司AMOLED产能未来大规模持续释放，公司营收将迈入新台阶。
投资建议维持前次预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润为10.40亿元、13.34亿元、16.68亿元，对应EPS为0.51元、0.65元、0.81元，对应PE为32.86倍、25.62倍、20.48倍。维持“买入”评级。
风险提示疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。
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