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供需两旺 LNG现货价格持续上涨 六股人气旺

来源:证券时报 2020-10-24 03:22:01
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中国石化:盈利改善明显,黎明即将到来

中国石化 600028

研究机构:光大证券 分析师:吴裕,裘孝锋 撰写日期:2020-09-03

事件:

公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入10342亿,同比增长32.36%;实现归母净利润-229亿,折EPS-0.189元/股,同比减少542亿元。其中Q2单季实现营业收入4787亿元,同比下降38.73%,环比下降13.82%,实现归母净利润-31亿元,折EPS-0.026元/股,同比下降197亿元,环比减亏167亿元。

点评:

油价下滑影响上游盈利,稳油增气降本力度不减

公司2020H1上游板块实现经营利润-60.02亿元,同比减少122.45亿元,其中2020Q2单季实现经营利润-75.20亿元,同比减少116.2亿元,环比下降90.38亿元,主要由于国际油价的快速下降拉低板块业绩。2020Q2布油均价仅29.74美元/桶,环比下降40.8%,跌破了公司上游完全成本线,进而导致上游亏损。公司Q2原油实现价格30.98美元/桶,环比下降36.92%。在全球成品油需求锐减、价格深度下跌的严峻形势下,公司依然持续推动降本减费,加大低成本技术应用,根据油价走势精准施策,促使成本进一步下降。公司Q2生产原油6962万桶,环比下降1.46%。公司保持高质量勘探力度不减,巩固深化稳油增气策略,加快天然气全产业链体系建设,使得天然气市场份额持续上涨,Q2单季公司生产天然气2627.3亿立方英尺,环比增长5.23%。

库存损失影响炼油板块业绩公司2020H1炼油板块实现经营利润-316.89亿元,同比减少507.79亿元,其中Q2单季炼油板块实现经营利润-58.95亿元,同比减少130.22亿元,环比减亏198.99亿元。主要由于油价快速下滑且公司库存较高,炼油和成品油部分的存货跌价损失较大,造成公司Q2单季资产减值损失116.67亿元。公司坚持产销一体化协调,优化资源配置,跟踪市场需求优化加工方案,稳步实施低硫船燃项目,保持了炼油装置的平稳运行:Q2单季加工原油5721万吨,环比增长6.46%,同比下降7.93%;分别生产汽、柴、煤油1380、1628和411万吨,同比变化-10.74%、+0.43%、-47.51%,环比变动+5.99%、+14.73%、-29.02%。公司及时调整产品结构,灵活调整生产柴汽比,推进价值链效益最大化,柴汽比从去年同期的1.05提升为1.18。此外,公司还积极统筹国内外两个市场,精准掌握市场动向以应对国际油价变化、及时调整原油采购策略,完善营销机制,达到提升产品盈利能力的目的。

化工板块资源配置优化成效显著,板块盈利环比大幅增长

公司2020H1化工板块实现经营利润31.94亿元,同比下降73.15%。其中Q2单季实现经营利润47.62亿元,环比增加403.7%,同比减少3.64%,主要由于公司继续深化原料结构调整,不断降低原料成本;抓住时机延伸产业链,积极统筹资源配置,增产医卫原料,保障市场供应。公司坚持优化产品结构,根据市场需求合理安排装置负荷和排产,加强产品链的动态优化,提高高附加值产品比例,Q2单季公司生产乙烯275万吨,合成树脂408.3万吨,合成橡胶27万吨,同比变动-11.6%、-3.95%、+4.65%,环比变动-9.12%、-4.89%、+5.47%。分别生产合成单体和聚合物、合成纤维208.8和30.7万吨,同比减少14.95%、1.29%,环比变动-10.5%、+15.41%。此外,公司加强装置和产品链的动态优化,发挥产业优势、加快中科、镇海、古雷、中韩乙烯改造、海南乙烯等先进产能项目建设。

成品油销售盈利大幅增强

2020H1公司销售板块实现经营利润86.64亿元,同比下降41.1%,其中Q2单季实现经营利润102亿元,同比增长49.06%,环比增长117亿,主要由于公司在低油价下充分发挥营销网络优势,抓住市场回暖的有利时机全力拓市扩销,使得经营量快速回升、业绩大幅增长。公司2020Q2境内成品油总经销量环比增长39.38%至4527万吨。其中,零售量环比增长40.49%至3067万吨,直销分销量环比上升37%至1459万吨,单站加油量环比增加20.22%至3419吨/站。虽然在新冠疫情的影响下,国内成品油整体需求快速下滑,但公司积极优化终端网络布局,巩固提升网络优势;创新非油商业模式,加强线上线下协同、丰富商品种类和服务内容;完善内部市场化机制,优化资源流向和分区产销,充分释放一体化优势,实现了销售模式的有益探索。

盈利预测、估值与评级

随着疫情的好转,公司效益也在逐渐上升,且Q1亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且管道公司的重组也将为公司在2020年下半年带来500多亿的现金对价,并提升公司管道板块收益,公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股,维持A股和H股“买入”评级。

风险提示:

原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

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