西部矿业:拟收购西部镁业，拓展资源开发品种
西部矿业 601168
研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2020-10-13
拟收购西部镁业，实现集团内资产注入。10月10日公司发布公告：以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63亿元，收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务，是国内第一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告，截止2020年3月末，西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgC2储量为3046.25万吨，有助于进一步拓展公司资源开发品种。
14年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10万吨高纯氢氧化镁产能投产初期，相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢，企业持续亏损，但是随着公司不断攻坚克难，亏损幅度逐步减小，近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。
玉龙铜矿二期进入试生产阶段，预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10万吨铜精矿产能，使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13万金属吨。
盈利预测及投资建议：预计公司20-22年营收分别为328.66、353.66、376.86亿元，对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47亿元，对应的EPS分别为0.50、0.64、0.82元，以10月12日收盘价8.94元计算，对应PE分别为17.92、13.90、10.94倍。基于可比公司估值，我们认为给予公司21年22倍PE估值较为合理，对应公司合理价值为14元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性；西部镁业上下游项目达产状况不及预期；玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期；铜铅锌等基本金属价格大幅下跌；相关矿山采选成本大幅上升或高于预期
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