美的集团：内外销双升，Q3业绩显著改善
美的集团 000333
研究机构：东方财富证券 分析师：于那 撰写日期：2020-11-09
公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 2177.53亿元，同 比下降 1.81%；归母净利润 220.18亿元，同比上升 3.29%；扣非净利 润 206.16亿元，同比基本持平。 内外销双升， Q3净利润显著改善。 公司 Q3实现营收 776.94亿元，同 比上升 15.71%，其中内销 388亿元，同比增长 21.6%，外销 235亿元， 同比增长 18.0%。 单季度归母净利润同比上升 32.00%至 80.90亿元, 单季度扣非净利润为 71.59亿元，同比上升 18.65%。 分市场来看，国 内市场方面公司 T+3推动渠道变革，市场份额进一步增长，其中空调 份额的大幅提升主要与竞争对手处于战略调整期有关。海外市场方 面， 受疫情影响复工受阻，订单向国内头部企业转移， 同时叠加居家 时长增加带来的家电需求扩大， 公司外销收入大幅增长。
盈利能力保持稳定。 报告期内，公司毛利率为 25.63%，同比下降 3.73pct；净利率为 10.19%，同比下降 0.11pct。 毛利率下滑的原因 为会计准则调整，将安装费计入成本，以及空调产品降价促销。 根据 奥维云网数据， 20Q3公司美的品牌家用空调线下零售均价-7.6%， 空 调行业竞争格局仍然较为激烈， Q3进行了降价促销。 考虑到上游原材 料价格回升以及行业景气度上升，未来空调价格有望回到正常水平。 费用方面， 20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.67% / 2.81% / -0.78% / 2.95%，同比分别为-2.41/ -0.33/ -0.22/ -0.69pct。 股权激励机制持续推进。
公司推出了第七期股票期权激励计划，第四 期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合 伙人持股计划，全面覆盖了包括公司高管、中基层管理人员以及业务 骨干等核心员工，增强公司管理团队对公司发展的责任感，推动“经 理人”向“合伙人“转变。
受疫情影响， 我们小幅下调年初对公司 2020-2022年收入、归母净利润预测。 预计公司 2020-2022年营业收入 2849.96/3150.06/3449.95亿元，归母净利润 251.51/286.67/321.41亿元，对应 EPS 为 3.58/4.08/4.58，对应 PE 为 23/20/18倍，维持公司“增持”评级。
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