交通银行:营收增速平稳，资产质量稳定
交通银行 601328
研究机构：广发证券 分析师：倪军，屈俊，王先爽 撰写日期：2020-09-02
营收增速回升，拨备计提力度加大。公司披露2020年中报，20H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.28%(20Q1/19H1:4.67%/16.02%)、4.17%(20Q1/19H1:2.87%/9.94%)、-14.61%(20Q1/19H1:1.80%/4.85%)，营收和拨备前利润增速回升，归母净利润增速下行较多主要受增提拨备拖累。从20H1累计业绩拆分来看，生息资产规模和税率是主要正贡献因素，主要负贡献因素为拨备计提。从20Q2单季度业绩拆分来看，拨备计提依然是最大负贡献因素，生息资产增速继续改善，息差对业绩的拖累趋强，成本收入比、税率回升。考虑到20H1行业整体拨备计提力度加大，业绩增速均有所回落，公司营收、PPOP表现不差，业绩总体稳健。
存款增长较好，息差保持韧性。公司披露，20H1生息资产收益率为3.87%，计息负债成本率为2.42%，较19A分别下降17bps、14bps，而20H1净息差1.53%，较20Q1略降2bps，较19A下降5bps，息差保持韧性。资产端，受LRP下调和规模增长影响，贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端，存款成本率2.31%，较19A下行4bps，同业和债券负债成本率则跟随资金市场利率下行。存款增长较好，占计息负债比重提升，同时存款中活期占比回升，缓和整体计息负债成本压力。
不良确认加快，资产质量风险出清进程有望加速。2020H1公司不良率1.68%，环比20Q1上升9bps；关注贷款率1.78%，较上年下降38bps。我们测算，2020H1公司不良净新生成率1.60%，环比20Q1上升9bps，维持高位，不良确认加快。公司拨备计提加快，但由于确认生成较快，不良余额上升较快，导致拨备覆盖率下降。整体来看，公司不良确认加快，资产质量风险出清进程有望加速。投资建议：受疫情冲击，公司业绩增速随行业趋势下行，但营收和拨备前利润增速略有回升。往后看，预计公司营收增速相对稳定，需要关注后续资产质量风险出清的速度和力度。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-20.95%和4.82%，EPS分别为0.79/0.83元/股，当前A股股价对应20/21年PE分别为6.07X/5.78X，PB分别为0.48X/0.46X。近两年公司估值PB中枢在0.65X左右，我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.7X，测算出合理价值6.89元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为6.04港币/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。
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