航发动力：上半年各项任务目标完成情况好于预期，公司发展长期向好
航发动力 600893
研究机构：国海证券 分析师：苏立赞 撰写日期：2020-08-27
聚焦型号研制和生产交付，航发主业收入稳健增长。上半年公司紧密围绕“十三五”规划和年度科研生产任务和经营目标，全面聚焦型号研制、生产交付任务，各项任务目标完成情况好于预期，航发主业收入稳健增长。三大业务中，航空发动机及衍生品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸出口实现收入9.08亿元，同比下降29.91%，预计主要是受疫情对全球航空业冲击所致；非航空产品及其他实现收入2.08亿元，同比增长76.26%。
期间费用率大幅下降，盈利能力改善明显。上半年，公司整体毛利率为16.96%，同比下降1.99pct；净利率4.61%，同比增长0.76pct。毛利率下降但净利率上升主要得益于期间费用的降低，其中，财务费用同比下降1.19亿元，降幅达62.40%，主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降，利息支出减少；管理费用同比下降1.08亿元，降幅12.18%。从费用率看，公司期间费用率为12.14%，同比下降2.91pct，其中，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降1.58pct、1.38pct、0.23pct，销售费用率同比提升0.28pct。
三大子公司航发主业均实现增长，南方公司航发收入连续高增长。
从公司下属三大子公司来看，黎明公司实现营业收入45.28亿元，同比增长6.24%，利润总额1.72亿元，同比增长14.77%，其中，航空发动机及衍生产品收入42.98亿元，同比增长8.14%；南方公司实现营业收入24.47亿元，同比增长49.29%，利润总额1.85亿元，同比下降12.26%，其中，航空发动机及衍生产品收入23.54亿元，同比增长52.86%，延续了自2018H1以来的高增长态势，且呈现加速增长；黎阳动力实现营业收入9.99亿元，同比增长11.47%，利润总额0.21亿元，同比增长149.42%，其中，航空发动机及衍生产品收入9.57亿元，同比增长10.94%。
主战装备上量带动军用发动机需求持续增长，公司长期向上确定性强。一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司作为行业龙头将充分受益。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为目前军用航空发动机下游需求旺盛，未来民用市场更为广阔，且随着相关型号的逐渐成熟，产业景气度有望持续提升，公司发展长期向好，业绩有望不断兑现。预计2020-2022年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元，对应EPS分别为0.57元、0.68元及0.82元，对应当前股价PE分别为77倍、64倍及53倍，维持买入评级。
风险提示：1)航空装备列装进度不及预期；2)型号研制进度不及预期；3)公司盈利不及预期；4)系统性风险。
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