安宁股份：钛矿龙头，扬帆起航
安宁股份 002978
研究机构：信达证券 分析师：娄永刚，黄礼恒 撰写日期：2020-11-11
公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994年，并于 2020年 4月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献(2019年毛利占比分别为 62%、37%)；2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升(前三季度实现归母净利 5.2亿元，同比增长 31%)，资产负债表结构进一步优化(截止三季报，资产负债率下降至 15.26%，现金及现等价物余额为 9.78亿元)。
坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量 2.96亿吨，采选产能 600万吨/年。整体钛资源储量(以二氧化钛计)3201.51万吨，钒资源储量(以五氧化二钒计)69.78万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。
优化内生式增长，期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有 53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁精矿产能由现在 160万吨/年(55%品位)的提升至 84万吨/年(品位 60%以上)；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力(2020H1公司钛精矿毛利率为 75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%)。此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。
供给收缩，需求复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3中国钛精矿进口量环比下滑 14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛精矿价格有望继续平稳上涨。
盈利预测与投资评级：结合公司产能技改节奏和产品价格趋势，我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.08、9.45、12.63亿元，EPS 为 1.77、2.36、3.15元/股，当前股价的对应 PE为 21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值，考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，首次覆盖，给予公司“买入”评级
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