传音控股：中报大超预期，积极开拓新市场
传音控股 688036
研究机构：东吴证券 分析师：王平阳，王少南 撰写日期：2020-08-27
事件：公司于8月26日发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收138.46亿元，同比增长31.81%；归母净利润10.91亿元，同比增长33.42%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长36.14%。
投资要点
营收利润大超预期。2020年上半年营收增长，其中手机业务实现营收127.60亿元，同比增长31.57%。营收和利润实现大幅增长，主要是因为报告期内公司在疫情防控期间有序有效推进复工复产工作，非洲市场增长稳定，同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。
加大研发投入，战略备货大幅增加。2020年上半年公司综合毛利率为，同比-2.28pct。销售、管理、研发费用均同比上升，其中销售费用同比上升，主要是随着销售规模扩大，物流费、宣传推广费、售后质保费、销售人员薪酬增加所致；管理费用同比上升；研发费用同比上升21.71%，主要是本期持续加大对研发的投入所致。现金流方面，经营活动现金流净额为-4.58亿元，同比减少154.36%，主要是由于本期支付的供应商货款同比增加所致，主要原因包括：1)公司为应对疫情影响提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；2)为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量同比有所上升。
新兴市场+新业务发展可期。未来，公司将以核心技术驱动创新发展，业务发展多元化，“智能终端”和“移动互联”相辅相成，以拓展市场份额。其中：1)手机业务：未来新兴市场人口提升空间大，经济增长释放市场增量，公司将公司持续增强手机业务的竞争力，积极开拓新兴市场；2)数码配件、家用电器业务：随着行业规模稳步提升，公司将积极实施多品牌发展策略，线上线下业务协同发展；3)移动互联网业务：随着全球互联网渗透率稳步提升，公司将通过与互联网公司出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。
盈利预测与投资评级：伴随着新兴市场功能机升级智能机趋势变强，公司手机业务有望大步发展，公司品牌影响力进一步增强，数码产品和家电等新业务规模扩大，盈利有望持续高增长，因此我们调高了公司业绩预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为324.92/393.48/474.93亿元，同比增长28.2%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为22.80/27.50/33.09亿元，同比增长27.1%/20.6%/20.3%，EPS分别为2.85/3.44/4.14元，当前股价对应PE为37/31/26倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，公司境外经营风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。
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