云南白药：大幅提高回购价格，回购及员工持股进度有望加快
云南白药 000538
研究机构：国盛证券 分析师：张金洋，胡偌碧 撰写日期：2020-12-11
事件：公司发布公告，将2020年4月通过的回购股份方案的回购价格上限由不超过人民币92元/股调整为不超过人民币125元/股。
公司拟向安徽金健桥医疗科技有限公司增资并受让部分股权，合计支付7760万元，获得金健桥70%的股权。2019年金健桥收入557万元，净利润-713万元，2020H1收入528万元，净利润4.65万元。
提高回购价有望加快推进回购及员工持股进度，展现公司信心。公司此次提高回购价上限，从92元/股至125元/股，增幅达35.9%，明显高于12月10日收盘价(103.53元/股)。本次价格调整并不涉及回购股份数量变更，仍为850-1670万股，金额为10-20亿元。截止11月30日，公司已回购264万股，在计算公司与中金公司签署的衍生品交易收益后，平均成本为83.51元/股。扣除已回购股份，公司最大回购数为1406万股，对应约17.6亿元。
公司此次提高回购价，属于“快刀斩乱麻”，以免回购时间截止，无法完成回购，如同2019年的回购情形(上限15亿元回购因价格倒挂仅完成2个多亿)。一方面，回购价格上限大幅提升有利于加快完成回购，推进员工持股计划；另一方面，价格的提升也体现公司对公司未来经营状况及股价充满信心。
收购金健桥医疗继续丰富公司器械产品线。安徽金健桥医疗科技有限公司主要从事医疗器械和保健用品的研发生产和销售，目前主营产品为仿真推拿仪、针灸治疗仪、中风康复治疗仪、镇痛仪、理疗电极片，均为二类或一类医疗器械。公司与金健桥医疗近年来签有协议，由公司采购金健桥医疗产品进行对外销售。我们判断，由于金健桥医疗收入及利润体量较小，短期内不会对公司的业绩产生明显影响，但公司有望以此为切入点，丰富保健康复类医疗器械的产品线，为公司布局的骨科医疗产业奠定更好的基础。
盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为50.0，56.2，62.8亿元，对应增速19.5%，12.4%，11.7%，对应PE为26/24/21X。2020年为公司业绩激励实施第一年，经营活力有望明显增强，维持“买入”评级。
风险提示：牙膏增速减缓；员工激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。
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